衰退交易背景下，CTA策略熱度減退。

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回顧022年上半年，CTA策略（管理期貨策略）上半年收益可觀，部分私募借此行情晉升至百億規(guī)模。相應(yīng)地，A股行情低迷，導(dǎo)致不少以股票策略為主要產(chǎn)品的百億私募規(guī)模快速萎縮。

朝陽永續(xù)7月12日發(fā)布的私募行業(yè)定期統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，該機構(gòu)監(jiān)測到的2609只CTA策略私募產(chǎn)品，共計有1641只產(chǎn)品在上半年實現(xiàn)了正收益，占比為62.90%，平均盈利為4.11%。

然而進入下半年，在全球金融市場加息潮下，商品市場恐慌性拋售，各類商品價格暴跌。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱的原油價格跌破100美元/桶，銅價，甚至糧食價格均遭到重挫。中長周期CTA策略在進入6月份后，基本回吐上半年收益，7月份就有兩家私募主動封盤旗下高頻量化CTA策略產(chǎn)品。

那么對于接下來商品市場的交易邏輯，銀科控股首席經(jīng)濟學(xué)家兼金融研究院院長夏春告訴第一財經(jīng)記者，實際上2021年3月份開始，市場就開始交易通脹，隨之帶來今年上半年大類資產(chǎn)中只有能源和商品錄得正收益，其中地緣沖突是這輪大宗商品價格上漲一個特殊且重要的因素。

不過在夏春看來，目前商品價格的回調(diào)是周期性的，不是長期性的。一方面因為地緣沖突問題尚未解決，另一方面，衰退并非聽上去那么可怕，他預(yù)計，衰退將維持1~2年時間，而經(jīng)濟經(jīng)過衰退后自然就會進入到繁榮期，所以大宗商品長期需求仍存。

私募主動封盤CTA策略產(chǎn)品

近日，澤源私募發(fā)布公告稱，決定于7月4日起暫停兩只產(chǎn)品的申購。意在著眼于長遠(yuǎn)發(fā)展及全局，做好規(guī)模控制。7月1日鯊魚資產(chǎn)也發(fā)布公告稱，暫停接受5只產(chǎn)品的申購業(yè)務(wù)。此次選擇封盤的兩家私募的高頻量化CTA策略產(chǎn)品，今年以來均業(yè)績亮眼，其中有產(chǎn)品收益率超過60%。

今年以來，不少以CTA策略為主的私募業(yè)績優(yōu)異。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上半年CTA策略收益率3.57%，領(lǐng)先其他策略產(chǎn)品。1~5月獲得正收益的百億私募，也主要為CTA策略私募。

其中，某CTA策略產(chǎn)品今年以來凈值漲幅達150.81%，百億私募千象資產(chǎn)、白鷺資管等旗下多只CTA策略產(chǎn)品今年以來漲超10%。

從投資方法來看，CTA策略可以分為主觀CTA與量化CTA，從收益來看，量化CTA今年平均收益3.81%，主觀CTA今年平均收益2.17%，收益不相伯仲。

不過進入6月后，大部分的大宗商品價格大幅下挫，導(dǎo)致私募今年唯一賺錢策略——CTA策略快速回調(diào)。6月份，有部分CTA私募基金在短短一周內(nèi)跌幅接近20%，在回撤較大的CTA基金中，也不乏百億私募。

雖然不少投資者擔(dān)心商品市場的下跌會拖累CTA基金凈值表現(xiàn)，不過行業(yè)人士指出，與股票多頭策略不同，CTA策略的底層資產(chǎn)為期貨合約，其特點正是可以多空交易。也就是說，商品下跌/上漲，并不代表CTA基金虧損/賺錢，如果能在接下來正確判斷期貨價格漲跌方向，CTA策略就能在此過程中賺錢。

關(guān)于CTA策略的容量問題，信弘天禾總經(jīng)理章毅表示，高頻策略主要以tick數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，交易超短周期的行情變化，因此受到流動性的約束，容量不會太大。私募基金為了防止管理規(guī)模超出策略容量，帶來收益下滑，為更好保護現(xiàn)有投資者利益，會選擇階段性封盤。

調(diào)整投資邏輯

中長周期的CTA策略表現(xiàn)不及預(yù)期，私募開始調(diào)整投資邏輯。

融智投資基金經(jīng)理胡泊對第一財經(jīng)分析稱，在美聯(lián)儲加息縮表以及全球經(jīng)濟走向衰退預(yù)期的整體影響下，大宗商品經(jīng)歷了一輪快速的調(diào)整，預(yù)計下半年的大宗商品整體來說波動將會加大，但方向未必明確。

下半年進入衰退交易大局已定。中信證券近日的一份研報預(yù)計，高通脹、貨幣緊縮疊加衰退擔(dān)憂已終結(jié)美股13年的長牛，隨著基本面的惡化，衰退交易料將貫穿下半年。

從國際油價不斷崩盤也可見，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期的升溫。

當(dāng)前，WTI原油期貨、布倫特原油期貨均跌穿100美元/桶關(guān)鍵價位。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!統(tǒng)計顯示，6月初至今，焦煤、焦炭期貨價格分別下跌27%、13%，鐵礦石在近兩周內(nèi)重挫20%。6月以來倫銅、倫鎳、倫錫期貨主力合約價格分別下跌了12.7%、20%、23%。

對于后期商品價格走勢，胡泊分析，因為大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上長期的資本投入不足，產(chǎn)能的供給不足，所以一旦經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇的狀況，大宗商品仍有可能重拾升勢。當(dāng)前大部分的大宗商品仍然會以寬幅震蕩為主，在這種情況下，中長周期的CTA策略可能表現(xiàn)不會特別亮眼。

在策略配置上，胡泊會傾向于向短周期的CTA策略進行傾斜，同時降低整體對CTA策略的收益預(yù)期。另外，CTA策略本身具有較強的周期性，他認(rèn)為在CTA策略出現(xiàn)回撤的時候來進行布局，可能是一個更好的時間節(jié)點，所以正在等待相關(guān)策略周期性的底部，然后再來進行重新布局。

夏春告訴第一財經(jīng)記者，在衰退背景下，可以關(guān)注防御板塊，最典型的防御板塊是必需消費品、醫(yī)療保健，以及跟健康相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，此外還有黃金、公用事業(yè)、水電等民生剛需行業(yè)。在歷史上，衰退期間這類資產(chǎn)表現(xiàn)會好一些，但也只是相對于大盤，它有可能依然是負(fù)的收益。

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