璞泰來(603659.SH)7月12日發(fā)布公告，預(yù)計今年上半年凈利預(yù)增，公司認(rèn)為業(yè)績預(yù)增原因主要是由于鋰電池增長態(tài)勢較強(qiáng)，國內(nèi)動力電池收入比重持續(xù)上升，實現(xiàn)了利潤增長。不過在預(yù)增公告發(fā)布的隔日（7月13日），股價開盤反而下跌，并未跟隨業(yè)績預(yù)增利好而上漲。背后有何原因？

(相關(guān)資料圖)

巧合的是，同行恩捷股份(002812.SZ)、天賜材料(002709.SZ)都在7月12日發(fā)布了業(yè)績預(yù)喜的公告，但在公告隔日（7月13日），只有天賜材料上漲，其余兩家均下跌。同為業(yè)績預(yù)喜，為何三家股價表現(xiàn)各不相同？

璞泰來上半年凈利增八成

璞泰來7月12日晚間公告，預(yù)計2022年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為13.7億元到14.2億元，同比增加76.80%到83.26%；預(yù)計扣非歸母凈利潤實現(xiàn)13.1億元到13.6億元，同比增加82.92%到89.91%。

根據(jù)2022年一季報，今年一季度歸母凈利潤是6.37億元，按此計算，第二季度的歸母凈利潤是7.33億元到7.83億元，從凈利潤規(guī)模看，今年第二季度的盈利規(guī)模已超過第一季度。

璞泰來介紹，2022年上半年，全球動力及儲能鋰離子電池市場呈現(xiàn)持續(xù)較強(qiáng)的增長態(tài)勢，對于業(yè)績預(yù)增原因，公司表示，公司通過多元化的產(chǎn)品組合積極服務(wù)于國內(nèi)頭部動力電池客戶，國內(nèi)動力電池市場收入比重持續(xù)上升，實現(xiàn)了公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。

公司也提到，上半年受上游原材料漲價等影響，公司經(jīng)營面臨一定壓力，不過公司也采取了應(yīng)對措施。例如，負(fù)極材料及石墨化事業(yè)部穩(wěn)步提高了自身在造粒、石墨化、碳化等關(guān)鍵工藝的自給產(chǎn)能，逐步完善的一體化產(chǎn)業(yè)鏈配套，提升了綜合產(chǎn)能和物料利用率，應(yīng)對了在產(chǎn)能瓶頸和成本上的巨大壓力。

國聯(lián)證券7月12日發(fā)布研報稱，維持璞泰來買入評級。評級理由主要包括：

1)國內(nèi)新能源車滲透率大幅提升，助力公司實現(xiàn)業(yè)績高增；2)一體化布局行業(yè)領(lǐng)先，成本壓力傳導(dǎo)順暢；3)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，支撐業(yè)績持續(xù)增長。

璞泰來各大業(yè)務(wù)模塊分析

根據(jù)2021年年報，我們分析下公司各大業(yè)務(wù)模塊在去年的表現(xiàn)。公司正是從2021年開始，歸母凈利潤實現(xiàn)高增長。2021年歸母凈利潤同比增長高達(dá)161.93%。

公司主要業(yè)務(wù)包括新能源電池的負(fù)極材料及石墨化加工、隔膜及涂覆加工、自動化裝備、PVDF及粘結(jié)劑、鋁塑包裝膜及光學(xué)膜、納米氧化鋁及勃姆石的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

1、負(fù)極材料。主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品來看，負(fù)極材料產(chǎn)品2021年占總營收比重最大（約占57.17%），收入為51.29億元，是公司主要收入產(chǎn)品，營收同比增長41.38%，毛利率29.49%，毛利率比上年增加4.18%。

2、隔膜及涂覆加工。占營收比重第二的是隔膜及涂覆加工（約占24.47%），2021年營收約21.95億元，營收同比增長171.07%，是除了其他收入外，營收增速最快的產(chǎn)品。此外，該項產(chǎn)品的毛利率也是除了產(chǎn)業(yè)投資貿(mào)易與管理外，最高的一個產(chǎn)品，達(dá)到了39.85%的毛利率，不過與上年度相比，毛利率卻減少了0.61%。

從數(shù)據(jù)可知，負(fù)極材料與隔膜及涂覆加工這兩大產(chǎn)品形成了公司的主營產(chǎn)品，二者合計占總營收比重約八成。從毛利率及營收同比增速這兩項數(shù)據(jù)可知：負(fù)極材料是公司基本盤，處于穩(wěn)定增長態(tài)勢；隔膜及涂覆加工的產(chǎn)品或更有成長性。

其他比較主要的產(chǎn)品還有：

3、公司鋰電設(shè)備收入13.68億元（含內(nèi)部銷售），毛利率為26.53%，毛利率比上年減少5.84%。

4、PVDF（東陽光）貢獻(xiàn)收入4.47億元，毛利率28.24%，該業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)主要來自于乳源東陽光（璞泰來持股55%），2021年少數(shù)股東損益為3410萬元且基本由乳源東陽光貢獻(xiàn)，國信證券因而推導(dǎo)估計PVDF業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤超6000萬元；2022Q1公司少數(shù)股東損益為5130萬元，推導(dǎo)估計PVDF貢獻(xiàn)當(dāng)季凈利潤超過1億元。

5、其他業(yè)務(wù)方面，公司鋁塑膜業(yè)務(wù)主要供應(yīng)消費電子、兩輪車及儲能等領(lǐng)域電池。公司鋁塑膜2021年出貨1148萬平，貢獻(xiàn)收入1.41億元，毛利率28.78%，比上年增加4.70%。

可比公司對比

按申萬三級行業(yè)（2021版）分類標(biāo)準(zhǔn)（電力設(shè)備-電池-電池化學(xué)品），筆者挑選了恩捷股份、天賜材料與璞泰來進(jìn)行對比。因為目前這三家公司的流通市值在同行業(yè)排名前三，都過了千億元級別。

1、ROE變動趨勢。

我們對比近三年（2019-2021年）的凈資產(chǎn)收益率ROE水平來看，恩捷股份與璞泰來的ROE趨勢較為相似，而天賜材料（下圖灰色曲線）雖然ROE起點較低，但成長速度快，從圖上非常直觀的看到天賜材料近三年ROE水平的快速增長。

2、半年度業(yè)績預(yù)告的情況。

這三家企業(yè)恰好都發(fā)布了2022年上半年業(yè)績預(yù)告，都為業(yè)績預(yù)增，我們綜合來分析下。筆者根據(jù)公告的歸母凈利潤下限與上限情況，進(jìn)行了數(shù)據(jù)上的處理，取其中值，這樣對比更為直觀。

從三家企業(yè)對上半年的業(yè)績預(yù)告情況來看，無論是從歸母凈利潤的規(guī)模上，還是從歸母凈利潤的增長速度上，天賜材料都是最為突出的。恩捷股份在這三家里表現(xiàn)中庸，而璞泰來是這三家企業(yè)里，上半年預(yù)計業(yè)績最差的。

為何會有這種差距？我們從三份業(yè)績預(yù)告里，提取公司認(rèn)為上半年業(yè)績預(yù)增的原因進(jìn)行簡單對比，筆者提取了其中的關(guān)鍵詞供參考：

（1）恩捷股份：濕法鋰電池隔離膜的產(chǎn)量和銷量持續(xù)穩(wěn)定增長。（關(guān)鍵詞：隔膜）

（2）璞泰來：負(fù)極材料及石墨化事業(yè)部穩(wěn)步提高了自身在造粒、石墨化、碳化等關(guān)鍵工藝的自給產(chǎn)能。（關(guān)鍵詞：負(fù)極材料、石墨化）

（3）天賜材料：鋰離子電池材料電解液及正極材料產(chǎn)品銷量與價格同比均有較大幅度增長（關(guān)鍵詞：電解液、正極材料）

再從表述上看，三家公司是如何描述上半年的預(yù)喜業(yè)績的？

天賜材料用詞為“較大幅度增長”，非常有自信，而恩捷股份用詞為“持續(xù)穩(wěn)定增長”，璞泰來的用詞則是“穩(wěn)步提高”。從語言的運(yùn)用對比三家公司的預(yù)計凈利潤數(shù)值來看，用詞上非常考究。

那么從股價上再看，三家公司的股價對業(yè)績預(yù)增公告做何反應(yīng)？市場是如何看待的？

巧合的是，三家公司都是7月12日晚發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告，所以我們對比公告隔日（7月13日）的股價表現(xiàn)就好了。

7月13日只有天賜材料上漲（+4.55%），恩捷股份（-0.40%）與璞泰來（-0.16%）均有小幅下跌。作為同行的三家公司在同一天發(fā)布業(yè)績預(yù)喜公告，隔日股價表現(xiàn)卻各不相同，也是蠻有意思的事情。

若我們對比今年上半年三家股價的漲跌幅情況，同樣也是天賜材料最好。

當(dāng)然，從進(jìn)一步細(xì)分領(lǐng)域來看，三者所處細(xì)分賽道不同，天賜材料為電解液龍頭，恩捷股份為隔膜龍頭，璞泰來為負(fù)極龍頭，三者所處細(xì)分賽道的技術(shù)與市場份額等也不盡相同，而股價的表現(xiàn)或也表示了投資者對不同賽道的預(yù)期吧！

作者|許螣垚

編輯|May

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