2022年，北向資金總流入量定格在900.2億元，這僅是2021年近4000億元北向資金流量的1/4不到。不過，去年四季度以來流入量顯著加速，光是12月就貢獻(xiàn)了350億元，疫情政策的優(yōu)化調(diào)整是催化劑。

隨著中國宣布從2023年1月8日起對新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”，消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期正不斷提升。2023年，國際資金的流入是否會繼續(xù)提速？資金配置的路線圖又將是什么樣的？

(相關(guān)資料圖)

2023年北向資金流入量有望擴(kuò)大

日前，野村東方國際證券研究部首席策略分析師高挺對第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲快速加息的進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入后期，強(qiáng)美元大幅升值的階段也已經(jīng)過去，這對新興市場是有利的，2022年的持續(xù)加息、強(qiáng)美元導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)情緒下降、資金流出新興市場，2023年資金可能回流新興市場。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性會使國際投資者在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會。

“我們判斷2023年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是在二季度之后復(fù)蘇更趨明顯，北向資金的流入量有可能會較2022年增加，外資有望成為全年額外的流動(dòng)性亮點(diǎn)。”高挺稱。

一般而言，在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)溫和衰退但非深度衰退的情況下，新興市場往往將從資金流中受益。先鋒領(lǐng)航（Vanguard）方面對記者表示，美國經(jīng)濟(jì)在2022年第三季度的年增長率為2.9%，高于美國經(jīng)濟(jì)分析局2.6%的首次預(yù)估。先鋒領(lǐng)航預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)將在2023年保持一定的增長，增幅約為0.25%，但經(jīng)濟(jì)衰退將在年中左右出現(xiàn)，屆時(shí)預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率將高于核心通脹率。美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性高達(dá)90%。

相比之下，2023年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期頗高，多數(shù)國際投行給出了5%以上的GDP增速預(yù)測，全球資金也可能從估值更低、增速相對更高、貨幣政策仍具支持性的中國市場尋求機(jī)會。

先鋒領(lǐng)航認(rèn)為，徹底擺脫疫情影響還將面臨一定挑戰(zhàn)，但中國旨在通過放寬疫情防控措施、促進(jìn)疫苗和藥品研發(fā)、改善醫(yī)院設(shè)施等手段重新開放經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)中國央行仍將采取不同于全球趨勢的貨幣政策措施，繼續(xù)適度放松流動(dòng)性并進(jìn)行降息。

先鋒領(lǐng)航資本市場模型（VCMM）對十年期回報(bào)率的預(yù)測顯示，就股票類回報(bào)率預(yù)測區(qū)間而言，中國股票為7.4%-9.4% ，中國以外全球股票（未對沖）為 5.7%-7.7%。

各大機(jī)構(gòu)都紛紛表示超配中國，這種立場也將體現(xiàn)在2023年的北向資金流入上。2022年以來，高盛維持超配A股和港股。相反，對于2022年備受國際投資者追捧的東南亞股市，高盛目前已調(diào)至低配，不乏機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前印度估值已經(jīng)偏貴。高盛首席中國股票策略師劉勁津此前對記者表示，不管是主動(dòng)型投資者還是對沖型，此前中國股市的倉位都偏低，進(jìn)一步降倉空間有限。

消費(fèi)或引領(lǐng)GDP復(fù)蘇

盡管疫情沖擊仍可能持續(xù)一段時(shí)間，但參照海外經(jīng)驗(yàn)，短暫沖擊過后，疫情后復(fù)蘇的概率幾乎是100%。國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，2023年國內(nèi)消費(fèi)將起到引領(lǐng)復(fù)蘇的作用。

該機(jī)構(gòu)對2023年中國零售額同比增長的預(yù)測為6.8%，比彭博預(yù)測的6.3%高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。周浩解釋稱，抑制消費(fèi)的冰山正在融化：首先，供給側(cè)的復(fù)蘇將有助于降低失業(yè)率，雖然過程緩慢，但趨勢是確定的；其次，抑制高收入群體消費(fèi)的財(cái)富縮水預(yù)期已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，居民杠桿率的拐點(diǎn)可能已經(jīng)到來；第三，過去三年積累的預(yù)防性儲蓄可能會在大流行后的復(fù)蘇過程中釋放出來。

據(jù)記者觀察，這一預(yù)測超出了市場預(yù)期，各界對消費(fèi)復(fù)蘇的后勁多持保留意見。

具體而言，其他經(jīng)濟(jì)體或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，在重新開放之初，消費(fèi)將緩慢改善，但這一勢頭將會加速。從中國香港、新加坡和韓國的經(jīng)驗(yàn)來看，由于人們普遍對感染激增持謹(jǐn)慎態(tài)度，重新開放之初，消費(fèi)不太可能出現(xiàn)大幅反彈。然而，隨著越來越多的人從疫情中恢復(fù)，消費(fèi)可能會快速恢復(fù)，并走向全面恢復(fù)；與此同時(shí)，過剩或預(yù)防性儲蓄一直在上升，這本身就表明消費(fèi)將主導(dǎo)復(fù)蘇。家庭儲蓄率在大流行前相對穩(wěn)定，但在大流行期間飆升。“根據(jù)我們的估計(jì)，在過去三年里，由于防疫和供應(yīng)沖擊導(dǎo)致消費(fèi)減少，預(yù)防性儲蓄總額已累積約4.2萬億元。”周浩稱。

無獨(dú)有偶，摩根士丹利最新發(fā)布的《V型復(fù)蘇》（The “V”）中國報(bào)告稱，鑒于重新開放的速度更快，預(yù)計(jì)明年3月會開始改善（比該機(jī)構(gòu)之前的基本假設(shè)提前了約2個(gè)月），目前只是相對短暫的減速，更早更強(qiáng)勁的復(fù)蘇將使2023年GDP增長升至高于預(yù)期的5.4%。

板塊受益存在先后順序

對于A股而言，盈利增速和估值都是關(guān)鍵的兩大變量。

目前，估值處于偏低水平是共識，高挺認(rèn)為，目前11倍的估值已接近2020年疫情剛暴發(fā)后下跌的低點(diǎn)和2018年末、甚至2016年年初的低點(diǎn)。2022年的滬深300盈利增速為1%，他預(yù)計(jì)2023年將回升到9%。

就板塊復(fù)蘇的先后順序而言，他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的帶動(dòng)之下，預(yù)計(jì)對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)高度敏感的周期領(lǐng)域，以及符合中長期經(jīng)濟(jì)成長趨勢的行業(yè)有望交替成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

“市場將先于經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性改善而提前出現(xiàn)快速的估值修復(fù)，這有利于投資者信心的恢復(fù)。在經(jīng)濟(jì)回歸增長的初期，伴隨復(fù)蘇確定性的增強(qiáng)，A股市場有望率先迎來周期股的估值回升，尤其是其中具有估值和業(yè)績雙重修復(fù)空間的行業(yè)。”他認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)一季度超額盈利的主要機(jī)會來自估值彈性，家電、傳媒、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)等行業(yè)在一季度最值得關(guān)注。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點(diǎn)確立后，市場的關(guān)注點(diǎn)將回歸成長，野村認(rèn)為，需要關(guān)注符合二十大報(bào)告和“十四五”規(guī)劃發(fā)展方向的新成長領(lǐng)域：一是科技自立，政策攻堅(jiān)帶動(dòng)制造業(yè)設(shè)備及資產(chǎn)質(zhì)量升級（工業(yè)母機(jī)和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的頭部國資企業(yè)）；二是能源自立，新能源賽道內(nèi)部的旗手交接（儲能、風(fēng)電（海風(fēng)）和光伏設(shè)備行業(yè)）；三是文化自立，優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)業(yè)的升級（文娛、游戲、旅游等）。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，全年A股或呈耐克型走勢，結(jié)構(gòu)上抓大放小。在他看來，在經(jīng)過2022年的大幅下跌后，A股的估值處于歷史低位，尤其是上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)估值更低，因而2023年A股的下跌空間不大，一旦有利好因素驅(qū)動(dòng)，股指就會上行。但是如果分析2023年股市的增量資金，無論是公募基金還是外資及中小投資者，大規(guī)模入場的動(dòng)機(jī)仍需要觀察，因此2023年股指大致的走勢是下跌空間有限，有一定的上升趨勢，整體上以結(jié)構(gòu)性行情為主。

具體而言，結(jié)構(gòu)上，過去兩年成長股走勢強(qiáng)于大盤藍(lán)籌股，新入場的資金通常會選擇位置較低的股票。相對而言，雙創(chuàng)為代表的成長股估值仍然較高，公募基金的倉位也主要在成長股里，如果2023年不是由資金普遍流入帶來的普漲牛市，那么新增資金選擇雙創(chuàng)的可能性較小。另外，如果判斷2023年中國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率有所上升，這也會對估值較高的成長股不利。按此邏輯，2023年A股優(yōu)先配置大盤藍(lán)籌股。

標(biāo)簽： 北向資金 消費(fèi)復(fù)蘇