2022年，北向資金總流入量定格在900.2億元，這僅是2021年近4000億元北向資金流量的1/4不到。不過，去年四季度以來流入量顯著加速，光是12月就貢獻了350億元，疫情政策的優化調整是催化劑。

隨著中國宣布從2023年1月8日起對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”，消費復蘇的預期正不斷提升。2023年，國際資金的流入是否會繼續提速？資金配置的路線圖又將是什么樣的？

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2023年北向資金流入量有望擴大

日前，野村東方國際證券研究部首席策略分析師高挺對第一財經記者表示，美聯儲快速加息的進程已經進入后期，強美元大幅升值的階段也已經過去，這對新興市場是有利的，2022年的持續加息、強美元導致風險情緒下降、資金流出新興市場，2023年資金可能回流新興市場。同時，美國經濟衰退的可能性會使國際投資者在其他領域尋找投資機會。

“我們判斷2023年中國經濟復蘇，尤其是在二季度之后復蘇更趨明顯，北向資金的流入量有可能會較2022年增加，外資有望成為全年額外的流動性亮點。”高挺稱。

一般而言，在美國經濟出現溫和衰退但非深度衰退的情況下，新興市場往往將從資金流中受益。先鋒領航（Vanguard）方面對記者表示，美國經濟在2022年第三季度的年增長率為2.9%，高于美國經濟分析局2.6%的首次預估。先鋒領航預計，美國經濟將在2023年保持一定的增長，增幅約為0.25%，但經濟衰退將在年中左右出現，屆時預計聯邦基金利率將高于核心通脹率。美國經濟陷入衰退的可能性高達90%。

相比之下，2023年中國經濟復蘇的預期頗高，多數國際投行給出了5%以上的GDP增速預測，全球資金也可能從估值更低、增速相對更高、貨幣政策仍具支持性的中國市場尋求機會。

先鋒領航認為，徹底擺脫疫情影響還將面臨一定挑戰，但中國旨在通過放寬疫情防控措施、促進疫苗和藥品研發、改善醫院設施等手段重新開放經濟，預計短期內中國央行仍將采取不同于全球趨勢的貨幣政策措施，繼續適度放松流動性并進行降息。

先鋒領航資本市場模型（VCMM）對十年期回報率的預測顯示，就股票類回報率預測區間而言，中國股票為7.4%-9.4% ，中國以外全球股票（未對沖）為 5.7%-7.7%。

各大機構都紛紛表示超配中國，這種立場也將體現在2023年的北向資金流入上。2022年以來，高盛維持超配A股和港股。相反，對于2022年備受國際投資者追捧的東南亞股市，高盛目前已調至低配，不乏機構認為當前印度估值已經偏貴。高盛首席中國股票策略師劉勁津此前對記者表示，不管是主動型投資者還是對沖型，此前中國股市的倉位都偏低，進一步降倉空間有限。

消費或引領GDP復蘇

盡管疫情沖擊仍可能持續一段時間，但參照海外經驗，短暫沖擊過后，疫情后復蘇的概率幾乎是100%。國泰君安國際首席經濟學家周浩表示，2023年國內消費將起到引領復蘇的作用。

該機構對2023年中國零售額同比增長的預測為6.8%，比彭博預測的6.3%高出0.5個百分點。周浩解釋稱，抑制消費的冰山正在融化：首先，供給側的復蘇將有助于降低失業率，雖然過程緩慢，但趨勢是確定的；其次，抑制高收入群體消費的財富縮水預期已經開始逆轉，居民杠桿率的拐點可能已經到來；第三，過去三年積累的預防性儲蓄可能會在大流行后的復蘇過程中釋放出來。

據記者觀察，這一預測超出了市場預期，各界對消費復蘇的后勁多持保留意見。

具體而言，其他經濟體或地區的經驗表明，在重新開放之初，消費將緩慢改善，但這一勢頭將會加速。從中國香港、新加坡和韓國的經驗來看，由于人們普遍對感染激增持謹慎態度，重新開放之初，消費不太可能出現大幅反彈。然而，隨著越來越多的人從疫情中恢復，消費可能會快速恢復，并走向全面恢復；與此同時，過剩或預防性儲蓄一直在上升，這本身就表明消費將主導復蘇。家庭儲蓄率在大流行前相對穩定，但在大流行期間飆升。“根據我們的估計，在過去三年里，由于防疫和供應沖擊導致消費減少，預防性儲蓄總額已累積約4.2萬億元。”周浩稱。

無獨有偶，摩根士丹利最新發布的《V型復蘇》（The “V”）中國報告稱，鑒于重新開放的速度更快，預計明年3月會開始改善（比該機構之前的基本假設提前了約2個月），目前只是相對短暫的減速，更早更強勁的復蘇將使2023年GDP增長升至高于預期的5.4%。

板塊受益存在先后順序

對于A股而言，盈利增速和估值都是關鍵的兩大變量。

目前，估值處于偏低水平是共識，高挺認為，目前11倍的估值已接近2020年疫情剛暴發后下跌的低點和2018年末、甚至2016年年初的低點。2022年的滬深300盈利增速為1%，他預計2023年將回升到9%。

就板塊復蘇的先后順序而言，他認為，在經濟復蘇預期的帶動之下，預計對經濟表現高度敏感的周期領域，以及符合中長期經濟成長趨勢的行業有望交替成為市場關注的焦點。

“市場將先于經濟實質性改善而提前出現快速的估值修復，這有利于投資者信心的恢復。在經濟回歸增長的初期，伴隨復蘇確定性的增強，A股市場有望率先迎來周期股的估值回升，尤其是其中具有估值和業績雙重修復空間的行業。”他認為，驅動一季度超額盈利的主要機會來自估值彈性，家電、傳媒、醫藥和農業等行業在一季度最值得關注。

在經濟復蘇的拐點確立后，市場的關注點將回歸成長，野村認為，需要關注符合二十大報告和“十四五”規劃發展方向的新成長領域：一是科技自立，政策攻堅帶動制造業設備及資產質量升級（工業母機和半導體設備行業的頭部國資企業）；二是能源自立，新能源賽道內部的旗手交接（儲能、風電（海風）和光伏設備行業）；三是文化自立，優質高效服務業的升級（文娛、游戲、旅游等）。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，全年A股或呈耐克型走勢，結構上抓大放小。在他看來，在經過2022年的大幅下跌后，A股的估值處于歷史低位，尤其是上證50指數和滬深300指數估值更低，因而2023年A股的下跌空間不大，一旦有利好因素驅動，股指就會上行。但是如果分析2023年股市的增量資金，無論是公募基金還是外資及中小投資者，大規模入場的動機仍需要觀察，因此2023年股指大致的走勢是下跌空間有限，有一定的上升趨勢，整體上以結構性行情為主。

具體而言，結構上，過去兩年成長股走勢強于大盤藍籌股，新入場的資金通常會選擇位置較低的股票。相對而言，雙創為代表的成長股估值仍然較高，公募基金的倉位也主要在成長股里，如果2023年不是由資金普遍流入帶來的普漲牛市，那么新增資金選擇雙創的可能性較小。另外，如果判斷2023年中國的無風險收益率有所上升，這也會對估值較高的成長股不利。按此邏輯，2023年A股優先配置大盤藍籌股。

標簽： 北向資金 消費復蘇