一個月前，因為大概率將以“破凈”的價格定向增發，攤薄未參與定增股東的股權，萬科Ａ股定增計劃一經發布就成為熱點話題，而隨著萬科Ａ股定增議案獲得高票通過，這場討論也落下帷幕。

3月8日下午，深圳市鹽田區萬科中心，龍頭上市房企萬科召開了2023年第一次臨時股東大會，股東將就非公開發行A股股票事宜進行投票。

去年１1月上市房企A股市場再融資重新開閘以來，萬科迅速響應，今年2月13日，萬科公告稱，計劃向不超過35名的特定對象開展定向增發，募集資金總額不超過150億元，用于投資全國11個房地產開發項目，并補充流動性資金。

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其中對于本次定增的價格，萬科在公告中的表述是，不低于前20個交易日均價80%，并未注明“不低于最近一期每股凈資產值的較高者”，也就是說，萬科有可能以低于凈資產值的價格進行增發。從最近一年的數據來看，萬科Ａ股每股價格保持在１４——２０元左右，而目前萬科的每股凈資產為２０.７３元，因此，在股民看來，萬科此次定增的價格大概率會低于２０元／股，以“破凈”價格增發，而這也將攤薄其他未參與定增股東的權益。在多個股票論壇中，不少股民對此次低價定增表示反對。

實際上，“低價定增”在近期萬科港股配股中就已經體現出來。２０２３年３月２日，萬科配售新Ｈ股共３９億港元，每股配售價格為１３.０５港元／股，低于每股凈值。

8日股東大會上，有股東提出疑問：萬科為何要在當前股價破凈值的時間點發行Ｈ股股票？

對此，萬科集團總裁祝九勝表示，關于定增計劃，萬科內部經過了多輪討論，也非常糾結。最后決定定增，主要是基于以下幾方面考量。一方面，萬科認為一、二線城市出現了結構性的機會，啟動新的一輪布局也會有比較好的兌現，有好的業績的預期；另一方面，從增發資金的用途角度來看，根據規定，A股增發資金主要用于現有的項目保交付，多余的部分用于補流，H股拿到的資金60%可用于置換原有的借款，剩下40%用于補充流動性，相對來說，H股配股拿到的資金使用更靈活一些。而過去一年，境外融資，特別是美元的升息比較快，現在的境外貸款利率達到5.3%左右，比曾經的3個多點提高了很多，選擇這個時機發H股也是希望償還部分境外債務性融資成本，降低財務費用。

此外，祝九勝還將債權融資和股權融資比作水和茶：“要想茶喝起來有滋有味，茶和水的比例一定要非常合適。”“我們債權融資供應已經很明顯，股權資金顯得不足。”祝九勝表示，萬科定增不是出于缺錢的考慮，而是更看重良好的資債結構和資本結構，因此定增的規模也不算大。

很明顯的是，長期來看，與債權融資比起來，股權融資更加穩定，企業沒有還款節點的壓力。另外，從房企三道紅線的角度來看，太高的負債比率也將影響企業后續的債務融資，而股權融資將增加股本，也將一定程度上降低負債比率。截至２０２２年第三季度，萬科的資產負債率為７７.８５％。

另外，對于“A股增發會不會像H股一樣低價發行”這一問題，祝九勝也進行了回應：“將以更慎重的態度在價格、時機等因素上反復權衡，爭取到股東的滿意度。”同時，祝九勝也表示，“低價定增對股權的攤薄是短期現象，長期還是看能不能創造價值，如果創造價值的條件都具備，還是能得到股東的理解。”

那么關鍵是，萬科具備創造價值的所有條件嗎？祝九勝表示，這是一個兩難的選擇，因為投資回報有一定的周期，需要團隊老老實實去做。

而現實中，根據公告，萬科此次定增涉及的11個房地產項目中，有３個項目的預期收益率低于５％，３個高于１０％，剩下的５個介乎５％——１０％之間。對此，有股東提出疑問：“為什么這些項目看上去收益率都不是很高？”

萬科集團執行副總裁劉肖表示，根據中國證監會優化房企股權融資的政策，萬科對入選項目設定的標準包括：一，并表項目；二，普通住宅；三，已拿到預售許可證正在銷售；四，項目有一定的體量，后續還需要較多的資金去建設。劉肖坦言，按照上述標準，入選的11個項目整體收益率是偏低的，在整個萬科也是處于較低水平，因為這11個項目主要是2022年之前獲取的，當前預計的收益率是基于當前市場情況進行的測算，經過2022年的市場調整，收益率確實受到一些影響，如果市場好轉，項目的收益率還是有一定的改善空間。

股東大會上，萬科集團財務負責人韓慧華對未來的償債能力做出了回應，他表示，未來４、５月份即將到期的美元債，現在整體的資金方案都已經準備好了，萬科會確保在4、5月份整個美元債安全償付。另外，盡管萬科最近融資動作比較多，但得益于萬科多年在財務上長期堅持的穩健策略，萬科的資金安全不存在任何問題。

３月８日晚間，萬科公告了此次Ａ股定增投票結果，所有議案以高于９０％的的同意票通過。盡管對于不能參與此次定增的股東來說，低價定增將攤薄其股東權益，但少數服從多數，萬科Ａ股定增已經闖過股東大會這一關，接下來要面對的，則是證監會的審核。

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