繼雷曼兄弟之后，硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）可能是金融危機以來另一家要“炸”的銀行，即使它比雷曼小的多，但不要低估它對市場情緒的沖擊。

第一財經從多家外資行和風投基金人士處了解到，當前SVB的眾多儲戶開始四處逃竄，希望將存款取出并轉存到其他規模更大的銀行，例如花旗、匯豐等。硅谷銀行的目標市場定位于高新技術企業，銀行采取的模式是投貸聯動，貸款對象是接受過風投機構A輪或 A+輪投資的企業；在負債端，該銀行沒有個人儲蓄業務，不吸收公眾存款，其資金來源于貸款客戶及風投機構的存款。在美聯儲激進加息背景下，銀行債券投資敞口出現了巨額虧損，亦導致此輪危機發酵。

面臨擠兌壓力，小銀行往往不堪一擊。值得思考的是，加息導致美債收益率飆升，隱含終極利率預期已逼近6%，SVB可能是金融系統出現某種裂縫的第一個跡象，很難說這不會傳導至其他更大型的機構，不少全球央行的資產端都已出現巨虧。

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擠兌危機發酵

“好幾家風投基金希望來我們銀行開戶（原為SVB客戶），竟然有‘天降存款’這種好事。”某大型外資行業務人士對記者表示。

另一家大型外資行人士則表示，今天著急前來問詢開戶的基金客戶飆升，1000萬-5000萬元不等，還有團隊拿到億元級別的存款，“似乎感受到了金融危機的氣息。”

硅谷銀行的母公司SVB金融集團股價周四暴跌逾60%，盤后進一步下跌近20%，這也導致美國最大的四家銀行市值一夜間蒸發了520億美元，周五盤前股價跌幅再超四成。有報道稱，包括硅谷風投教父Peter Thiel的Founders Fund在內的幾家基金建議客戶從SVB撤資。目前，流動性風險（擠兌）導致該機構面臨挑戰。

此次SVB陷入風波，主要是因為銀行債券投資敞口出現了巨額虧損。周四，硅谷銀行的母公司SVB Financial Group披露虧損并試圖通過發行新股籌集22.5億美元新資本，股價下跌超過60%。該銀行的資產和存款在2021年幾乎翻了一番，SVB將大量資金投入了美國國債和其他政府支持債務證券中。不久之后，美聯儲開始加息。這重創了硅谷銀行服務的科技創業公司和風投公司，導致其存款下降速度快于預期，并繼續加速。

數據顯示，截至2022 年底，SVB持有1200 億美元的投資證券，其中包括910億美元的MBS（抵押貸款支持證券）遠超740億美元的貸款總額。隨著美國利率飆升，債券價格下跌將造成SVB虧損，該行持有 910億美元的債券組合持有至到期，如今市場價值僅為760億美元。事實上，在激進加息的背景下，今年全球央行的債券持倉也都出現大額虧損。

亦有資深外資行公司金融業務從業者對記者表示，早年去開曼設立基金的股權投資機構基本都去SVB開戶，這也主要因為開戶較為方便快捷，且便于做融資，例如繳資信用貸款（capital call financing）等。和公募基金常見的要求投資者在認購時立即繳款不同，私募基金采取“capital call”的方式，在投資期（investment period）內（比如5年）完成對非上市公司的投資。換句話說，項目要一個一個地看，然后要一個接一個地投。GP如果在基金成立初始就讓投資者認繳了所有投資承諾，卻無法及時將所有資金都配置出去，將極大的降低投資金額對應的IRR（內部收益率）。

如今，大量基金似乎都在為存在SVB的存款找下一個去處，而這種擠兌加劇了小型銀行的壓力。

創業孵化器Y Combinator總裁加里·譚(Garry Tan)在該項目中向創始人發布了這樣一條內部信息：“我們對SVB發生的事情并不了解。但是當你聽到任何一家銀行的償付能力出現問題時，你都應該認真對待它，優先考慮你的初創公司的利益，不要讓自己在那里暴露超過25萬美元的風險敞口。和往常一樣，當你因為某種原因用光了錢，你的初創公司就會倒閉。”

據知情人士透露，SVB首席執行長貝克爾(Greg Becker)周四召開電話會議，試圖讓客戶對該行的財務狀況放心。知情人士說，貝克爾敦促他們不要從銀行取出存款，也不要對銀行的狀況散布恐懼或恐慌。

已有小銀行破產在先

前車之鑒令投資者更加謹小慎微。加密貨幣市場的頂級銀行之一Silvergate Capital Corp近期已經先一步倒閉。該銀行周三表示，加密貨幣崩潰引發存款擠兌，迫使其以巨額虧損出售數十億美元資產，銀行也將關閉。

成立于 1986 年的 Silvergate是一個位于美國加州社區零售銀行，幾十年來一直保持沉寂，直到 2013 年決定進入加密行業。該行主打的標簽是，一個對加密貨幣非常友好的銀行，不僅接受加密交易平臺和交易者的存款，還為加密貨幣結算建立了自己的加密結算支付網絡 SEN，幫助交易所和客戶更好的進行出入金，成為連接法幣和加密貨幣的重要橋梁，比如 FTX 就一直使用 SEN 用于法幣出入金。 截至 2022 年 12 月，Silvergate 總共有 1620 個客戶，其中包括 104 家交易所。

當加密牛市到來，大量資金進入，來自加密行業的客戶存款急劇增加，特別是由于 SEN 的存在，導致大量交易所的資金不得不沉淀在 Silvergate。 從2020年三季度到 2021 年四季度，Silvergate 存款直接從 23 億美元飆升至 143 億美元，增長接近 7 倍。這倒逼該公司不得不去“買資產”，發放貸款周期太長，而且這也不是 Silvergate 的優勢，于是該銀行選擇在 2021 年期間購買了數十億美元的長期市政債券和MBS。

之后的故事就和SVB當前面臨的處境如出一轍。2022 年，美聯儲進入瘋狂加息模式，利率迅速上升，導致債券價格下降。

鮑威爾周二表示，今年的利率峰值可能比12月預期的5.1%更高，并認為如果數據持續火熱，有必要更快且更長時間的加息。換句話說，50BP的加息概率再次浮現，隱含利率的峰值已經升至5.67%。嘉盛集團資深分析師JerryChen告訴記者，此前，隨著激進加息預期的卷土重來，近期2年期美債收益率一度突破5%，為自2007年以來首次，和10年期收益率倒掛程度進一步擴大至1.07%（截至3月8日）。

最終或等政府紓困

除了加息對債券敞口帶來的賬面損失風險，有觀點認為，風投基金的投資組合公司（SVB的貸款客戶）也不排除存在壞賬率攀升的風險。

資料顯示，SVB客戶的還款來源一般為下一輪風險投資的入資或企業被第三方收購的收購款。除了利息收入，通過設定認股期權，獲得期權收益也是SVB的一大特色。

知名對沖基金經理Bill Ackman發推稱，SVB的失敗可能會摧毀經濟的一個重要長期驅動力，因為風投支持的公司依賴硅谷銀行提供貸款并持有運營現金。如果私人資本不能提供解決方案，則應考慮高度稀釋的政府優先救助計劃。

在看到摩根大通紓困貝爾斯登后美聯儲對其的所作所為，Bill Ackman不認為還有哪家銀行會出手幫助SVB。他認為，政府也可以為存款提供擔保，以換取發行稀釋權證和其他契約和保護。如果SVB確實有償付能力，這將為硅谷銀行恢復特許經營權和籌集新的私人資本贏得時間。

如何影響金融系統

“這是金融系統可能出現某種裂縫的第一個跡象，”Smead資本管理公司董事長兼首席投資官Bill Smead說。該公司擁有55億美元的資產，持有美國銀行和摩根大通。

面臨激進的加息沖擊波，如果銀行能夠持有債券直至到期，他們的債券投資組合就不會產生損失。但如果他們突然不得不虧本出售債券以籌集現金，這時會計準則就會要求他們在收益中顯示已實現的虧損。如果公司將投資歸類為“可供出售”或“持有至到期”，就可以將債券損失排除在收益之外。有時這些損失會讓投資者措手不及，即使問題已經慢慢形成并在很長一段時間內得到了充分披露。SVB的未實現虧損在去年全年不斷累積，幾乎眾人皆知。以2年期美債為例，收益率已從2022年初的1.3%附近飆升至目前的4.8%，債券價格的虧損幅度之大可見一斑。

美國聯邦存款保險公司(FDIC) 2月的報告稱，截至2022年12月31日，美國銀行業在可售證券和持有至到期證券上的未實現虧損總計6200億美元，高于一年前美聯儲加息前的80億美元。在某種程度上，美國的銀行正在遭受新冠存款熱潮的后遺癥，這讓它們擁有大量需要“投出去”的現金。FDIC的數據顯示，從2019年底到2021年底，存在聯邦保險銀行的國內存款增長了38%。同期貸款總額增長7%，在利率接近歷史低點之際，許多機構有大量現金可用于投資證券。美聯儲的數據顯示，同期商業銀行持有的美國政府債券激增53%至4.58萬億美元。銀行體系中大部分未實現的投資損失都發生在最大的銀行身上。

美國銀行（BOA）在其年報中稱，截至2022年12月31日，其持有至到期債務證券的公允市場價值為5240億美元，比其資產負債表上顯示的價值低1090億美元。BOA以及其他大銀行在被迫將這些損失具體化之前，仍有能力放棄大量存款。

SVB的大部分負債(截至2022年底為89%)是存款，而作為大銀行的BOA，其資金來源更為廣泛，包括更多的長期借款，其中69%的負債是存款。與SVB和Silvergate不同的是，大銀行持有一系列資產，服務于整個經濟領域的公司，從而能將任何一個行業的低迷給它們帶來嚴重損害的風險降至最低。

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