最近央行決定于3月27日下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放貨幣5000億以上，金融機構加權平均存款準備金率降至7.6%左右。

這次降準是有跡可循的，其“跡”直接反映為市場利率在政策利率走廊上限，及市場流動性偏緊。如DR007利率上沖到2.2%附近，要知道市場利率上翹，是在上周央行通過DR007和MLF等向市場凈投放了7120億元資金、其中MLF凈投放2810億元等背景下出現(xiàn)的，這凸顯出市場流動性的緊俏程度。

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金融系統(tǒng)何以存在流動性緊缺風險？這主要緣于去年四季度以來的巨額信貸投放、企業(yè)和居民的信用收縮等。井噴的信貸代表著龐大名義購買力的形成，而在名義購買力沒有在市場交易和信用傳導前，會以活期存款形式存在銀行體系中，而不得不繳存準備金。

這使金融系統(tǒng)流動性出現(xiàn)顯著偏離：基于權責發(fā)生制，貸款已派生成了借款人存款，但由于這些派生出的購買力尚未使用并進行信用傳導，從收支實現(xiàn)制上看，由此形成的新增存款需繳存款準備金。1～2月新增6.7萬億信貸衍生的存款，按目前7.6%左右的準備金率，需上繳的規(guī)模為5100億元左右，相當于這次降準釋放的基礎貨幣規(guī)模。

顯然，持續(xù)信貸擴張帶來的準備金上繳，如同一頭吞錢獸，營造著貨幣市場流動性緊俏現(xiàn)象。

同時，最近企業(yè)修復資產(chǎn)負債表和居民提前還款等，也帶來市場流動性緊俏壓力。

顯然，這次降準應對的是信貸擴張與信用緊縮交織的特殊現(xiàn)象。所謂樹欲靜而風不止，就穩(wěn)增長大局角度看，得讓企業(yè)和居民的信用動起來，經(jīng)濟才能活起來，否則容易帶來更為復雜的信用緊縮壓力。

如果說當前金融市場的流動性壓力，反映財政貨幣政策成效顯現(xiàn)，那么對貨幣金融當局來說，既要托得住需求，還要防得住風險。目前防范風險大致來自于兩個方面：

一是，提前做好防范金融機構信用風險和盈利預警風險的風控預案。不同于公開市場操作釋放流動性，降準會給市場帶來壓低金融市場長端利率的預期，市場已預期LPR利率下行，這會正向激勵各類經(jīng)營主體修復其資產(chǎn)負債表，即用低成本負債替換高成本負債，導致銀行系統(tǒng)資產(chǎn)端面臨收益減記壓力，而在銀行系統(tǒng)負債端，利率下行等會激勵人們用定存鎖定利息收入，抬高銀行系統(tǒng)的負債端成本。

其結果就是銀行系統(tǒng)的凈息差收益如同夾心餅干一樣，受到資產(chǎn)端與負債端的共同擠壓。這從長期看，會影響銀行股估值，降低銀行尤其是中小銀行御寒能力。

二是，未雨綢繆地為金融機構可能的流動性風險做好相應準備。目前金融系統(tǒng)資產(chǎn)負債表擴張的一個重要特征就是提高短存長貸比重，以擴大凈息差，如去年四季度以來的信貸井噴，有相當一部分是借長還短，拉長銀行系統(tǒng)資產(chǎn)端久期，而負債端的久期結構尚不能與資產(chǎn)端的期限結構有效匹配，這會降低銀行尤其是中小銀行的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，放大其流動性風險敞口。

思則有備，有備無患。不論是基于短期的權宜之計，還是中長期的資本之策，根本上就是要做有創(chuàng)造性的執(zhí)行者，堅持問題意識。

這就要求，一方面要積極推進債轉(zhuǎn)股等模式試點，改善企業(yè)資產(chǎn)負債表，提高風險資產(chǎn)本身的御寒能力，降低中小銀行的風險敞口；同時，加快推進信貸轉(zhuǎn)讓市場建設，推進存量信貸市場的風險再配置和再平衡，緩解金融機構的跨期錯配風險。

另一方面，要加快要素資源市場的市場化改革，貫徹“兩個毫不動搖”，基于負面管理清單向所有市場經(jīng)營主體開放政府采購市場，為經(jīng)濟體系的信用轉(zhuǎn)動注入更多的行動空間，做實信用創(chuàng)造，風險就能在信用傳導和交易中得到有效管控。

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