從2022年下半年開始，黃金重新受到青睞，國(guó)際金價(jià)持續(xù)上行，不少國(guó)家的央行逐步增購(gòu)黃金，消費(fèi)者對(duì)黃金的熱情也重新點(diǎn)燃。

在全球經(jīng)濟(jì)滯脹邊緣，黃金是個(gè)好東西，它又王者歸來了嗎？

回顧歷史，從1900年的全球黃金大會(huì)到上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系的崩潰，當(dāng)代意義上的國(guó)際金本位維持的時(shí)間不長(zhǎng)，并伴隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩乃至戰(zhàn)爭(zhēng)沖突。

【資料圖】

歐元之父特里芬評(píng)價(jià)金本位時(shí)說，人們走遍天涯海角勘探開采黃金，最終卻是將黃金放置在更壁壘森嚴(yán)的地窖之中，看起來荒唐而浪費(fèi)。

凱恩斯則說，在人類邁進(jìn)現(xiàn)代文明之際，在貨幣領(lǐng)域卻仍殘留著一小截貴金屬的尾巴。

當(dāng)今人類已從貴金屬本位走向強(qiáng)權(quán)國(guó)家本位，甚至數(shù)字貨幣數(shù)字資產(chǎn)也已按耐不住，可見人類不太可能重返金本位，但緣何如今黃金大熱？

1.應(yīng)對(duì)“新滯脹”的憂慮。

次貸危機(jī)至今的15年，主要央行的發(fā)鈔紀(jì)律都很松弛，全球新冠大流行加劇了流動(dòng)性泛濫。無論是機(jī)構(gòu)還是家庭，對(duì)信用貨幣的信任都受挫，撒錢遍地是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。接踵而來的是通脹迅速抬頭，除東亞地區(qū)外，歐美民眾正受到持續(xù)通脹的煎熬，以不斷罷工提出加薪要求。

不少發(fā)展中國(guó)家則陷入通脹、貨幣和債務(wù)失控的威脅。物價(jià)高企、金融動(dòng)蕩、增長(zhǎng)停滯的“新滯脹”看起來仍將持續(xù)約兩年，主要央行面對(duì)工資－通脹螺旋上升的陷阱進(jìn)退兩難。

在這種憂慮下，人們將保存財(cái)富和維持最終支付手段的眼光投向了黃金。中國(guó)的情況略有些不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是使用謹(jǐn)慎的“經(jīng)濟(jì)修復(fù)”為宜，中高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很難，預(yù)期趨弱伴隨著通縮氣息，可能使國(guó)人偏好儲(chǔ)蓄，并兼愛黃金。（注：今年一季度人民幣存款增加15.39萬億元，其中，住戶存款增加9.9萬億元，比去年同期多增2.08萬億元，占存款增量的64%。2022年，住戶存款曾猛增17.84萬億元，創(chuàng)歷史新高。）

2.美元武器化的陰影。

布雷頓森林體系的本質(zhì)是虛置黃金做實(shí)美元的霸權(quán)體系，美元從初期的短缺走向了泛濫，并最終使該體系崩潰。之后的國(guó)際貨幣體系，本質(zhì)上是美元、歐元、日元等少數(shù)主權(quán)貨幣代行國(guó)際貨幣的職能。

盡管曾有美蘇對(duì)抗的冷戰(zhàn)時(shí)期，但國(guó)際貨幣體系始終為西方所主導(dǎo)，離岸金融中心的迅猛發(fā)展一定程度上也緩解了西方金融霸權(quán)泛政治化和武器化的色彩。

但是環(huán)顧當(dāng)下，尤其是俄烏沖突以來，美元體系公然地武器化，國(guó)際支付體系和儲(chǔ)備體系的政治化色彩日益濃重。這迫使國(guó)際資本部分地選擇重新配置到中國(guó)香港、新加坡，配置到黃金甚至比特幣等數(shù)字資產(chǎn)之中。

順帶一句，離岸美元和離岸金融體系的發(fā)展，本是對(duì)美元霸權(quán)過分政治化的一種對(duì)沖，但在如今氛圍之下，此類緩沖也幾乎蕩然無存了。美元武器化的壓力，使得人們重新將國(guó)際清結(jié)算的最后倚賴投注在黃金之上。

3.美國(guó)軟硬實(shí)力的弱化。

和第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期，或上世紀(jì)90年代新經(jīng)濟(jì)時(shí)期相比，美國(guó)硬實(shí)力下降明顯，與之不相稱的則是其相對(duì)夸張的軟實(shí)力，包括貨幣金融霸權(quán)。

從歷史長(zhǎng)河看，軟硬實(shí)力相輔相成，但硬實(shí)力是根基。在次貸危機(jī)之前，對(duì)諸多央行和機(jī)構(gòu)投資者而言，懷疑美元和美債的信用基礎(chǔ)，似乎不是個(gè)嚴(yán)肅的話題。

但今非昔比，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)率已逾120%，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表較之次貸危機(jī)前擴(kuò)張了七八倍，美聯(lián)儲(chǔ)仍在持續(xù)加息中。

美國(guó)財(cái)政部借新還舊維持債務(wù)滾動(dòng)的成本明顯超過美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，甚至有可能超過美國(guó)GDP的5%。新滯脹已使美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫面臨的美國(guó)債務(wù)可持續(xù)狀況，和其上任伊始時(shí)大不同。

對(duì)美元美債的擔(dān)憂不再是杞人憂天。筆者曾寫過《國(guó)家破產(chǎn)：主權(quán)債重組機(jī)制研究》一書，提出當(dāng)今金融體系下，看似窮國(guó)掙扎在舉債和違約的泥潭中，但從債務(wù)規(guī)模及可持續(xù)性看，富國(guó)重債問題才真正堪憂。

上述三種原因，在可預(yù)見的未來都沒有清晰可行的解決之道。也許人們或多或少都在既有美元主導(dǎo)型國(guó)際貨幣體系之外，努力尋找一種“備胎”方案，也許黃金由此出演了王者歸來的角色。

金價(jià)繼2010～2011年之后，于近期重回高位。經(jīng)濟(jì)衰退在即，美元晦明未定，離岸金融昔日黃花，出于防御性動(dòng)機(jī)，黃金得到了重視。

國(guó)人始終有貴金屬偏好的歷史傳承。中國(guó)既是全球首位的黃金生產(chǎn)大國(guó)，也是全球首位的黃金消費(fèi)大國(guó)，也許國(guó)內(nèi)每年逾300噸的黃金產(chǎn)能主要都由政府收儲(chǔ)，中國(guó)央行也在進(jìn)口黃金，因此官方實(shí)際擁金絕不薄弱。

中國(guó)民間黃金工業(yè)和消費(fèi)用金每年約數(shù)千噸，主要依賴進(jìn)口并已持續(xù)多年，近年來金條等實(shí)物黃金消費(fèi)上升，快于飾品金消費(fèi)增速。因此民間擁金量更為龐大。這令人欣慰。

黃金是一種很難持續(xù)投資獲利的資產(chǎn)，其價(jià)格波動(dòng)周期規(guī)律性不強(qiáng)。此外，對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人而言，黃金跨境流動(dòng)是很困難的事情。但黃金往往有助于人們度過艱難甚至苦難的日子。

除了實(shí)物金之外，合同黃金和黃金ETF產(chǎn)品也受到歡迎。中國(guó)央行是全球?yàn)閿?shù)不多的堅(jiān)持正常貨幣政策和發(fā)鈔紀(jì)律的央行，中國(guó)官方和民間黃金保有量相當(dāng)雄厚。國(guó)家間本幣的互換使用也在升溫之中。

黃金是個(gè)好東西，希望穿越漫長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期者、高凈值家庭，可適當(dāng)配置實(shí)物黃金，不必拘泥于金價(jià)一時(shí)的高低，這樣可無所奢求，有所可守。

一個(gè)小故事是，師徒兩僧在荒野小徑中行進(jìn)，小徒看到黃澄澄一堆物品，視之說是毒藥。老僧上前復(fù)視，亦復(fù)言之。一路人尾隨而來，待師徒倆遠(yuǎn)去，趨上檢視，乃是一堆金錠。就笑而納之，并嘀咕說僧人愚不可及。

故事的結(jié)尾自然不是此路人由此富貴生平，而是爛事不斷纏身。由是觀之，黃金和《百喻經(jīng)》都是好東西呵。

（作者系民生加銀基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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