日元近期重新跌至半年低位，做空日元頭寸處于多時高位。這一次日元走低和去年有何不同？

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自今年年初以來，日元對美元匯率已經(jīng)下跌超過6%。26日，日元對美元跌破140關(guān)口，29日盤中，創(chuàng)下去年11月以來的最低點140.91。此后，始終在這一區(qū)間徘徊。30日截至第一財經(jīng)記者發(fā)稿時，美元對日元報140.05。

顯然，日元疲軟并不是所有投資者都不愿意看到的情況。一段時間以來，日元貶值疊加其他因素增加了一些以日元計價的資產(chǎn)的吸引力，助力日本股市續(xù)創(chuàng)新高，全球?qū)θ毡揪频甑耐顿Y興趣也達(dá)到近十年最高。

與去年那一波不盡相同

美日利差走擴被視為日元疲軟背后的主要原因。由于美國4月的通脹數(shù)據(jù)并不理想，核心CPI達(dá)到5.5%，與上月同比僅回落0.1個百分點，美聯(lián)儲已暗示，6月議息會議上可能會再度加息。市場上出于對美元加息的預(yù)期加大，美日之間的利差進(jìn)一步拉開。

一位外匯市場老兵告訴第一財經(jīng)記者，美元對日元追蹤的更多是兩國相對債券收益率，而不是完全追蹤經(jīng)濟(jì)基本面。美國的債務(wù)上限危機導(dǎo)致10年期美債利率近期不斷上漲，美日10年期債券利差擴大至逾3.3%。為此，交易員還增加了對日元的空頭頭寸。根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)，截至5月23日當(dāng)周，機構(gòu)投資者增持日元空頭合約數(shù)量至53706份，為去年6月以來的最高水平。

上述外匯市場老兵對第一財經(jīng)記者分析稱，6月中旬日本央行利率決議前，日元的貶值壓力將會一致存在。尤其是美國債務(wù)危機能如期解決的話對于日元貶值壓力將會進(jìn)一步加大。技術(shù)面上，美元對日元近期也突破了去年12月以來的阻力區(qū)域，意味著美元對日元在突破140后，可能進(jìn)一步上摸去年11月末的高點142.25。

但整體而言，分析師認(rèn)為，本次日元貶值與去年那一波不盡相同。去年，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息而日本央行維持超寬松貨幣政策的背景下，拋售日元是對沖基金在2022年最青睞的宏觀策略。在日元匯率首次跌至145.90之后，日本政府動用了9.1萬億日元（約合650億美元）來支撐其走勢，日本央行也多次口頭干預(yù)。

此次，日本政府和央行均尚未對日元的跌勢表達(dá)任何憂慮情緒。上周，日本財務(wù)大臣鈴木俊一在例行內(nèi)閣會議后的新聞發(fā)布會上表示：“匯率應(yīng)該由市場根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面來決定，我們將繼續(xù)密切關(guān)注市場走勢。”

三菱UFJ摩根士丹利證券首席外匯策略師上野剛（Daisaku Ueno）稱：“這些天我們甚至沒有看到口頭干預(yù)，因為140的水平不像去年那樣令人擔(dān)憂；而且由于日元走軟，日本股市表現(xiàn)非常好。”

此外原油價格也已經(jīng)下跌，對日元貶值和進(jìn)口價格上漲引發(fā)的通脹擔(dān)憂也有所緩解。博報的研究員深谷幸司（Koji Fukaya） 表示，情況與去年不同，尤其是日本現(xiàn)在的赤字小得多，入境旅游和貿(mào)易賬戶的反彈也限制了日元的下行空間，“沒有足夠的因素讓日元進(jìn)一步跌破145并跌至150”。

分析師甚至認(rèn)為，日元對美元稍后可能重新轉(zhuǎn)漲。根據(jù)彭博調(diào)查的分析師的預(yù)測中值，他們預(yù)計到今年第四季度，日元對美元或升至127。

分析師們給出的理由是，一方面，日本的經(jīng)濟(jì)狀況正在改善。日本第一季度GDP同比增長1.6%，大幅跑贏預(yù)期的0.7%和前值-0.1%。日本財務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，日本貿(mào)易逆差已從10月的2.4萬億日元的歷史高點回落至1萬億日元。日本旅游也在復(fù)蘇，4月有190多萬外國游客入境，約為疫情前水平的三分之二，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計仍會進(jìn)一步復(fù)蘇。另一方面，全球資金也開始涌入日本股市，使得日本基準(zhǔn)股指近期觸及33年來的高點。日本政府的官方數(shù)據(jù)顯示，境外非居民投資者在截至5月19日的期間投入了超過7萬億日元。

瑞銀認(rèn)為，由于日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，且核心CPI繼續(xù)上升，日本央行將在今年7月~10月的某個時候調(diào)整YCC政策，將10年期日本國債的收益率目標(biāo)上調(diào)至少25個基點至0.75%。而美聯(lián)儲最新的會議紀(jì)要顯示，美國進(jìn)一步加息的必要性已變得不那么確定。因此瑞銀預(yù)計，日元匯率到年底將升至122，即相較于目前上漲15%。

“日元價值在左，日元資產(chǎn)在右”

日本股市近期創(chuàng)新高也有日元貶值的“功勞”。5月22日，日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)均創(chuàng)1990年8月以來近33年的最高值。日本股市一躍成為今年截至目前全球表現(xiàn)最好的股市之一。本周，這一漲勢持續(xù)。受益于日元走弱和美國就債務(wù)上限談判達(dá)成初步協(xié)議的提振，日經(jīng)指數(shù)周一進(jìn)一步漲至1990年7月以來的最高水平。東證指數(shù)也重新接近上周的33年高點。

日元跌至6個月低位提振了日本出口商的海外收入，本田汽車、斯巴魯?shù)瘸隹趯?dǎo)向型企業(yè)本周均繼續(xù)走高。而日經(jīng)指數(shù)中，出口導(dǎo)向型股的權(quán)重增加，使得該指數(shù)走勢能從日元宗族若中獲得更大收益。

上述市場老兵告訴第一財經(jīng)，從2016年日本步入負(fù)利率時代開始，關(guān)于日元資產(chǎn)就存在一條U形投資曲線，日元價值在左，日元資產(chǎn)在右。“也就是說，日元越是貶值或越是處于低位時，越是要賣出下跌的日元，轉(zhuǎn)而持有高估值的日元資產(chǎn)（股票、房產(chǎn)等）。‘股神’巴菲特也是遵循了這一投資公式，在今年選擇發(fā)行日元債券，并加倉日股。”他說。

事實上，日股近期的上漲也使得日元近期的貶值幅度更大。日本政府的官方數(shù)據(jù)顯示，境外非居民投資者連續(xù)第8周成為日本股市凈買家。有野村證券策略師表示，眾多海外投資者在購入日本資產(chǎn)的過程中，并未動用大量本金投資日本股票，而是借入低息日元，放大杠桿投資日本股票，此舉導(dǎo)致日元供應(yīng)明顯增加，給日元匯率構(gòu)成額外的大幅下跌壓力。日元拆借利率目前較美元低了逾6個百分點，因而大部分海外投資者愿意借入日元投資日股。

日本酒店投資吸引力創(chuàng)十年新高

不僅日本股市，去年以來持續(xù)疲軟的日元也增加了海外投資者對日本房產(chǎn)的投資興趣。得益于日本的旅游業(yè)復(fù)蘇、日元疲軟和低利率水平，海外投資者正在以近十年來從未見過的規(guī)模收購日本酒店。

根據(jù)研究公司MSCI Real Assets3月底的數(shù)據(jù)，在過去12個月內(nèi)完成的4943億日元（約合37億美元）酒店交易中，海外買家占47%，這是自2014年以來的最高比例。1月，私募股權(quán)公司BentallGreenOak以約550億日元收購了大阪的Rihga Royal Hotel；上個月，KKR&Co.和總部位于中國香港地區(qū)的Gaw Capital同意從Odakyu Electric Railway手中收購東京凱悅酒店。據(jù)東京鐵路運營商提交的文件顯示，預(yù)計售價約為571億日元。

MSCI Real Assets的房地產(chǎn)研究亞洲主管肖（Benjamin Chow）表示，在過去一年全球普遍存在經(jīng)濟(jì)不確定性的情況下，低利率、日元疲軟疊加市場穩(wěn)定，使日本房地產(chǎn)對全球投資者具有吸引力。

肖稱：“去年有一段時間，我們所有的客戶都要去日本看房。對酒店投資的興趣增加尤為值得注意，因為酒店此前一直是日本最小眾的房地產(chǎn)領(lǐng)域之一，酒店過去約占日本房產(chǎn)交易活動的十分之一，海外投資者歷來更傾向于住宅或商業(yè)地產(chǎn)。”他認(rèn)為，由于新任日本央行行長植田和男剛剛就任，“不太可能做出瘋狂的舉動”，因而低利率環(huán)境和疲軟日元還會持續(xù)一段時間。”

此外，自去年10月日本放松疫情防控措施以來，外國游客們紛紛返回日本。海外投資者押注于國內(nèi)外游客的強勁需求，加上日本缺乏新酒店供應(yīng)，使得投資者看好酒店投資。根據(jù)房地產(chǎn)服務(wù)公司第一太平戴維斯（Savills Plc）的一份日本酒店業(yè)報告：“未來幾年，日本的酒店供應(yīng)預(yù)計都將很低。由于市場競爭會因此較平緩，酒店的運營業(yè)績不太可能受到經(jīng)濟(jì)情況影響。”

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