自2020年下半年見(jiàn)頂后，醫(yī)藥板塊開(kāi)始整體進(jìn)入了調(diào)整期，如今，醫(yī)藥板塊的估值已處于歷史近10年來(lái)的相對(duì)低位。

但這似乎并沒(méi)有威懾到醫(yī)藥企業(yè)的上市熱情，今年上半年，15只醫(yī)藥股登陸資本市場(chǎng)，在數(shù)量上與去年同期基本相當(dāng)，但接近半數(shù)慘遭首日破發(fā)。

在創(chuàng)業(yè)板，14家藥企已注冊(cè)生效，排隊(duì)登陸資本市場(chǎng)。近日，深交所又新受理了一家醫(yī)藥企業(yè)四川科瑞德制藥股份有限公司（下稱(chēng)“科瑞德”）的上市申請(qǐng)。

招股書(shū)顯示：科瑞德本次發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1100萬(wàn)股，預(yù)計(jì)融資金額7.4477億元，募集資金用于生產(chǎn)基地（制劑）建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)管線平臺(tái)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。

不過(guò)，在科瑞德的發(fā)展歷史上存在多處瑕疵，包括原始股東以一臺(tái)別克車(chē)實(shí)物出資，且車(chē)輛未辦理過(guò)戶(hù)手續(xù)，同一天轉(zhuǎn)讓的股權(quán)卻出現(xiàn)了不同的股價(jià)，另外還存在股權(quán)代持的情形，而這些或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)深交所問(wèn)詢(xún)中的重點(diǎn)。

原始股東以一臺(tái)別克車(chē)出資

科瑞德成立于2000年4月20日，是一家研發(fā)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病用藥的醫(yī)藥企業(yè)，實(shí)際控制人為陳剛，陳剛通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制公司65.74%的股份。

值得注意的是，在科瑞德的發(fā)展歷程中，存在多處瑕疵。

科瑞德的發(fā)行人的前身為科瑞德有限，曾用名為四川永正制藥有限公司（下稱(chēng)“永正制藥”）和四川佳思德制藥有限公司。

2000年3月20日，四川省工商行政管理局同意科瑞德使用名稱(chēng)“四川永正制藥有限公司”。

永正制藥由永正藥業(yè)、劉強(qiáng)、尹濤、瀘州食品總公司出資設(shè)立，注冊(cè)資本為160萬(wàn)元，其中，原始股東之一劉強(qiáng)以實(shí)物出資 43萬(wàn)元。

該實(shí)物為一輛上海別克世紀(jì) CLX轎車(chē)（車(chē)牌號(hào)川 E99998），其當(dāng)時(shí)的評(píng)估價(jià)值為43.22萬(wàn)元，瀘州市資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所裕龍分所出具了《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)》。

不過(guò)，用于實(shí)物出資的車(chē)輛未辦理過(guò)戶(hù)手續(xù)，其與相關(guān)規(guī)定不符，永正制藥設(shè)立時(shí)存在出資瑕疵。

為彌補(bǔ)瑕疵，科瑞德于2014年12月26日召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)，決定由科瑞德實(shí)際控制人陳剛通過(guò)其控制的成都凌云志與瀘州云志以現(xiàn)金43萬(wàn)元對(duì)此次實(shí)物資產(chǎn)的出資瑕疵進(jìn)行補(bǔ)足。

另外，在報(bào)告期內(nèi)（2019年、2020年、2021年，下同），科瑞德發(fā)生的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓還出現(xiàn)了同股不同價(jià)的情況。

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2020年8月31日，科瑞德的股東之一天峰雅泉與天峰揚(yáng)帆簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定天峰雅泉將其持有的科瑞德1.7925%的股份以1613.2607萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓予天峰揚(yáng)帆，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為27.27元/股。

同一日，科瑞德召開(kāi)2020年第三次臨時(shí)股東大會(huì)，同意股東瀘州云志將其持有的科瑞德1.00%、0.9091%、0.70%和0.3818%的股份合計(jì)以987萬(wàn)元的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓予文鈺夫、陳功政、何桃、陳陽(yáng)，而本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為10元/股。

為何同一日的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)了不同的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，科瑞德并未在招股書(shū)中詳細(xì)說(shuō)明。

除此以外，科瑞德還存在股權(quán)代持的情形，招股書(shū)顯示：公司自成立以來(lái)，曾于2004年7月瀘縣國(guó)資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)形成股權(quán)代持關(guān)系，并于2012年2月有限公司第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生股權(quán)代持關(guān)系變動(dòng)，截至2012年10月，上述股權(quán)代持已清理完畢。

一半的收入花在營(yíng)銷(xiāo)上

報(bào)告期內(nèi)，科瑞德的營(yíng)業(yè)收入分別為5.10億元、5.57億元、6.88億元，歸屬凈利潤(rùn)分別為8890.17萬(wàn)元、1.10億元、1.47億元。

科瑞德的主要產(chǎn)品為枸櫞酸坦度螺酮膠囊、注射用丙戊酸鈉、鹽酸替扎尼定片，三者合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.86%、98.76%和99.46%，是科瑞德收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。

不過(guò)，從招股書(shū)來(lái)看，三大主線產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率尚未達(dá)到飽和。

招股書(shū)顯示：2021年度，枸櫞酸坦度螺酮膠囊、注射用丙戊酸鈉、鹽酸替扎尼定片的產(chǎn)能利用率分別為84%、82%、85%。

不過(guò)，科瑞德也指出，其在共線生產(chǎn)、生產(chǎn)檢修及研發(fā)試生產(chǎn)等因素的影響下，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已較為飽和。

從毛利率來(lái)看，科瑞德處于較高水平，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為92.72%、93.01%和93.13%。

而2021年度，同行業(yè)上市公司恩華醫(yī)藥、海思科、康弘藥業(yè)、翰森制藥、西點(diǎn)藥業(yè)的毛利率分別為85.75%、78.74%、90.89%、91.24%、86.60%，由此可見(jiàn)，科瑞德的毛利率高于同行業(yè)上市公司的平均水平。

對(duì)此，科瑞德解釋?zhuān)局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比上市公司有所不同，加上公司產(chǎn)品種類(lèi)較少，在剔除同行業(yè)可比上市公司報(bào)告期內(nèi)部分與公司不具可比性業(yè)務(wù)的影響后，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司的毛利率水平基本一致。

就市場(chǎng)占有率來(lái)看，2019 年至2021年，科瑞德表示，其枸櫞酸坦度螺酮膠囊在該產(chǎn)品領(lǐng)域的平均市場(chǎng)占有率達(dá)到79.57%，注射用丙戊酸鈉在該產(chǎn)品領(lǐng)域的平均市場(chǎng)占有率達(dá)到10.40%，鹽酸替扎尼定片基本獨(dú)享我國(guó)境內(nèi)替扎尼定制劑的市場(chǎng)份額。

與其他藥企類(lèi)似，科瑞德的銷(xiāo)售費(fèi)用占比較重，達(dá)到了營(yíng)業(yè)收入的一半之多，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為50.49%、46.39%、47.44%。

銷(xiāo)售費(fèi)用的主體為市場(chǎng)推廣費(fèi)，占各期銷(xiāo)售費(fèi)用比例分別為65.63%、47.88%及49.67%，

從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，科瑞德的銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比上市公司。

對(duì)于一些初創(chuàng)的藥企而言，往往需要先進(jìn)行商業(yè)化布局，然后才能獲得營(yíng)收，這也是國(guó)內(nèi)部分藥企的真實(shí)處境。

標(biāo)簽： 銷(xiāo)售費(fèi)用率