自中國優(yōu)化防控舉措后，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，“超額儲蓄”的概念被各大機(jī)構(gòu)頻繁提及。疫情期間，家庭儲蓄持續(xù)累積，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)去年超額儲蓄約為2萬億元人民幣。同時(shí)，自疫情開始以來銀行存款增長近50%——中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2022年全國家庭人民幣存款增長了創(chuàng)紀(jì)錄的17.8萬億元人民幣(合2.6萬億美元)，與2021年的9.9萬億元人民幣相比大幅增加。

各界預(yù)計(jì)，隨著人們對可自由支配物品的信心改善，他們可能開始消費(fèi)這些儲蓄，并將部分資金投入房地產(chǎn)市場或國內(nèi)股市等其他資產(chǎn)。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近預(yù)測，中國今年的經(jīng)濟(jì)增長將更加靠前，“主要由儲蓄過剩、家庭資產(chǎn)負(fù)債表改善的消費(fèi)支撐以及就業(yè)市場和收入預(yù)期的復(fù)蘇。”

(相關(guān)資料圖)

然而， “超額儲蓄”引發(fā)的報(bào)復(fù)性消費(fèi)反彈是否被夸大？在“三駕馬車”中，消費(fèi)能否扛起2023年經(jīng)濟(jì)增長的大旗？

春節(jié)期間消費(fèi)反彈

國家稅務(wù)總局方面表示，春節(jié)假期旅行社及相關(guān)服務(wù)業(yè)銷售收入同比增長1.3倍，已恢復(fù)至2019年春節(jié)假期的80.7%。旅游飯店、經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店分別恢復(fù)至2019年的73.4%、79.9%；文化和旅游部方面表示，春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年的88.6%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年的73.1%。

野村的研究顯示，根據(jù)交通運(yùn)輸部的數(shù)據(jù)，從1月7日到1月25日，也就是2023年春運(yùn)的前19天，平均每天有3680萬人次的乘客出行。按農(nóng)歷計(jì)算，這一數(shù)字比2022年同期增長了50.8%，但仍比2019年大流行前的水平低47.0%。

“這是自三年前首次暴發(fā)疫情以來家庭聚會和節(jié)日慶祝活動(dòng)數(shù)量最多的一次。隨著許多人涌向景點(diǎn)、觀看煙花表演、擠進(jìn)餐館和酒店，被壓抑的需求正在釋放。”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在發(fā)給記者的郵件中表示。

即將恢復(fù)的出境游也將產(chǎn)生溢出效應(yīng)，盡管這需要額外的時(shí)間。以農(nóng)歷為基準(zhǔn)的跨境航班7日均值回升至10.3%，高于一周前的9.3%。隨著中國邊境重新開放，出境旅行團(tuán)即將恢復(fù)，出境機(jī)票預(yù)訂量也大幅增加。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，在2023年春節(jié)的前四天(2023年1月22日至25日)，中國內(nèi)地游客在平臺上的出境游機(jī)票預(yù)訂量翻了兩番，出境游酒店預(yù)訂量翻了一番。

“由于2022年第四季度環(huán)比增長高于預(yù)期，以及向群體免疫的過渡速度快于預(yù)期，我們認(rèn)為2023年第一季度GDP增長預(yù)期存在較大上行可能。”陸挺稱。

超額儲蓄或?qū)⒁l(fā)報(bào)復(fù)性消費(fèi)

拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”是消費(fèi)、出口、投資。就目前來看，各界預(yù)計(jì)出口有可能受累于海外經(jīng)濟(jì)衰退、需求放緩，而投資仍待觀察，消費(fèi)可能是更為確定的因素。

存款和超額儲蓄的增加則強(qiáng)化了各界的信心。央行調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，居民儲蓄意愿目前是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來最高。同時(shí)，“超額儲蓄”的概念也被多家機(jī)構(gòu)提及。例如，國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩此前表示，“根據(jù)我們的估計(jì)，在過去三年里，由于防疫措施和供應(yīng)沖擊導(dǎo)致的消費(fèi)減少，預(yù)防性儲蓄總額已累計(jì)約4.2萬億元。” 

上述機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年中國零售額同比增長6.8%，比彭博的共識預(yù)期6.3%高出0.5個(gè)百分點(diǎn)；瑞銀則預(yù)計(jì)今年消費(fèi)同比增速將達(dá)6%左右。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略趙耀庭日前亦對記者提及，消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)關(guān)鍵因素就是中國家庭的超額儲蓄。疫情期間，家庭儲蓄持續(xù)累積，去年超額儲蓄約至人民幣2萬億元，與此同時(shí)，自疫情開始以來銀行存款增長近50%。隨著人們對可自由支配物品的信心改善，他們可能會開始消費(fèi)這些儲蓄。

不過，不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，上述看法仍有待驗(yàn)證。京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，去年額外儲蓄釋放對今年消費(fèi)拉動(dòng)是可以起到一定作用，但也很難起決定性影響。

他稱，房地產(chǎn)行業(yè)下行也打壓了其他相關(guān)行業(yè)消費(fèi)，如家電、裝修和家具的支出。由于房地產(chǎn)供需兩端面臨多重困難，2023年房市企穩(wěn)回升進(jìn)程不會太快，購房支出減少所帶來的高額儲蓄可能難以快速釋放、且只能通過地產(chǎn)相關(guān)品類間接用于消費(fèi)；其次，理財(cái)?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)贖回帶來的儲蓄，本就可能用于消費(fèi)，后續(xù)即便釋放也將流向資本市場；最后，只有增強(qiáng)消費(fèi)者信心，才能把更多收入用于消費(fèi)。

不少接受記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)人士表示，理財(cái)資金回表對于存款的提振也不容忽視，這一部分資金多數(shù)以定期存款、大額存單等理財(cái)替代物的方式存續(xù)，并不太會被動(dòng)用于消費(fèi)。近日，普益標(biāo)準(zhǔn)最新統(tǒng)計(jì)情況顯示，2022年四季度銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模大幅下降，從三季度的28.96萬億下降至四季度的26.65萬億，環(huán)比降幅達(dá)7.96%，降幅規(guī)模超2萬億。

無獨(dú)有偶，瑞銀中國金融業(yè)研究主管顏湄之此前對記者表示，“定期存款其實(shí)去年是大幅上漲的，很多人不投理財(cái)，而是將資金放到定期存款里，定期存款的成本也相對下降，銀行不想拿這么多定期存款從而對息差造成影響。我們估算，相較于往年，去年有5萬億~8萬億元多余的存款涌進(jìn)了銀行體系。”

陸挺表示，“我們認(rèn)為不應(yīng)過分夸大超額儲蓄和被壓抑的消費(fèi)額，特別是考慮到家庭資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)弱。”他稱，購物中心人流量、新房購買量和汽車銷售數(shù)據(jù)表明，大額消費(fèi)可能仍然低迷。以農(nóng)歷為基準(zhǔn)，1月24日，30個(gè)城市樣本的新屋銷售量7日均值增幅從一周前的-23.1%降至-43.9%。在為期7個(gè)月的50%購置稅減免政策結(jié)束后，1月1日至15日乘用車零售額同比增長下降至-21%，低于去年12月的3%。

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