車企“內卷”仍在持續。3月10日，長安汽車（000625.SZ）宣布對旗下某車型直接補貼2.2萬元現金，限量1萬輛。僅1天之前，比亞迪汽車（002594.SZ）官宣，3月開展專項限時營銷活動，部分車型購車款補貼在6000～9000元左右。

逐漸蔓延的車企降價潮也開始影響資本市場。3月13日，汽車ETF下跌1.23%，凈值收于0.967，創年內新低。成份股中，長城汽車跌超5%，長安汽車、比亞迪等車企也收跌。2月以來汽車ETF已下跌12.5%。

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一些業內人士認為，汽車板塊回調，主要受近期降價范圍擴大影響，市場存在對價格戰加劇、行業競爭格局惡化的擔憂。長期來看，估值偏高疊加銷量乏力，或是導致此次汽車板塊回調的根本原因。

降價潮來襲，股價進入下跌周期

車企價格鏖戰，已從“上半場”新能源車企向“下半場”燃油車蔓延。

今年1月，“鯰魚”特斯拉率先打響電動車價格戰的第一槍，主力車型Model 3和Model Y起售價分別降至22.99萬和25.99萬元，最高降幅達4.8萬元。隨后小鵬、零跑等新能源車企也加入降價大軍。

3月初，東風汽車（600006.SH）湖北9萬元大幅度補貼更是刷屏汽車圈，此后引發多米諾骨牌效應。據第一財經記者不完全統計，目前包括長安、比亞迪、上汽、廣汽寶馬、奔馳在內的20余家車企均公布促銷計劃，以補貼或直降形式加入價格戰局，補貼幅度從0.5萬～9萬元不等。

持續降價潮也引發資本市場連鎖反應，汽車整車股震蕩下行。幾大車企在宣布降價及補貼信息后，都開始進入下跌區間。

3月6日前后，東風集團在湖北、河北等地開始罕見大幅降價活動，最高減9萬余元。自7日開始，東風集團股價接連下挫，已經連續4個交易日收跌。截至13日，東風集團股份（00489.HK）收報3.67港元/股，目前市值僅為315.2億港元，相比去年6月高點接近腰斬。

長安汽車（000625.SZ）在3月10日宣布大額補貼后，當天股價下跌5.54%，收于12.28元，創年內以來最大跌幅。比亞迪（002594.SZ）在3月9日晚間官宣補貼活動后，股價次日下跌5.05%。

除此以外，降價潮中的新勢力車企整體股價也表現不佳，上周（3月6日～12日），蔚來下跌11%；特斯拉下跌12%；小鵬、理想均下跌15%左右。

后續股價是否還有進一步下跌空間？從近期以來的資金流向中或可見一斑。

近2個交易日，資金正在加速流出汽車板塊。截至發稿前，13日乘用車（申萬）板塊主力凈流出為12.16億元，其中比亞迪凈流出6.17億元、長安汽車2.4億元、長城汽車1.67億元。上周五（10日），該板塊全天主力資金凈流出46.81億元，其中比亞迪流出18.11億元、長安汽車流出4.5億元。

有業內人士指出，目前部分車企降價已形成“踩踏”之勢，市場擔憂情緒偏重，資金正在陸續撤離，短時間回暖的可能性較低。

拉長時間線來看，近半年來，不少海外機構陸續減持汽車板塊。以比亞迪為例，伯克希爾·哈撒韋及其關聯公司近半年來持續減持比亞迪港股，由2.25億股降至1.3億股，持股比例也從2022年8月的19.92%降至11.87%。

造車新勢力遭遇類似困境。從最新披露的持倉數據看，去年四季度，橋水減持理想汽車的比例高達46%，減持蔚來近30%；貝萊德幾乎清倉了小鵬汽車和理想汽車，分別賣出1936萬股和2688萬股。

估值高企，產銷卻持續乏力

光大證券分析師倪昱婧認為，近期汽車板塊回調，主要受降價范圍擴大影響，市場存在對價格戰加劇、行業競爭格局惡化的擔憂。

降價消息釋放雖然一定程度能刺激銷量，但市場普遍認為“以價換量”的價格戰并非車企發展的良性模式，尤其是大規模的降價將進一步壓縮車企本身的利潤空間。此外，有業內人士認為，本輪汽車板塊下跌也與其估值高企而產銷情況卻不如預期有關。

目前，汽車板塊估值處于歷史高位。國盛證券在研報中稱，上周（3月6日～10日）申萬汽車板塊整體PE（市盈率）為32.1倍，當前汽車板塊整體PE位于近五年的76.7%分位。

估值偏高，但近期汽車產銷端卻持續乏力。中國汽車工業協會3月10日發布的數據顯示，2023年前兩個月，乘用車累計銷量為312.1萬輛，同比下跌15.2%。除了30萬至35萬元區間銷量同比增長外，燃油車其余價格區間全部同比下跌，作為“銷量主力”的10萬～15萬元級別乘用車1～2月銷量僅為77.4萬輛，同比下跌25.5%。新能源乘用車1～2月銷量仍然保持同比增長，但15萬元以下、25萬～30萬元、50萬元以上三個價格區間銷量均出現下跌趨勢。

事實上，銷售端的乏力此前已有跡可循。

從新能源汽車端來看，根據乘聯會數據，2月國內新能源車滲透率為31.6%，其中自主品牌新能源車滲透率52.9%，已處于高位，不少業內人士認為后續增長將持續放緩。

在燃油車領域，受此前2.0L及以下燃油車購置稅優惠減半政策2022年底退坡消息影響，在去年底業內已透支過一輪需求。與此同時，近期市場消息稱今年7月將開始實施國六b排放標準，屆時國六a車型銷售將受一定影響。但更主要的是，部分車企在新能源車企崛起后，壓力倍增。以本輪降價潮中幅度最大的東風集團為例，1～2月，該公司累計汽車銷量262285輛，同比下降48.48%。

展望后市，降價帶來的資本市場波動還將持續多久？中信證券汽車及零部件分析師李子俊認為，國標轉換帶來的油車折扣放大為短期擾動因素，大部分品牌沒有出現大幅降價的情況，預計1~2個月庫存將消化完畢。

華創證券則在研報中預測，2023年庫存壓力將保持在峰值水平，部分地區、部分品牌大幅度折扣新聞出現，會帶來一定的消費者觀望。5～6月起行業或將進入相對強勁的主動去庫階段，燃油車折扣會更進一步上升。該研報認為，未來應把握估值和新品周期影響下的風險收益比，注意新品節奏，2月起部分車企逐步開啟上半年的新品亮相，部分車企臨近投資右側。

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