去年英國(guó)充滿爭(zhēng)議的減稅措施將該國(guó)國(guó)債價(jià)格推至金融危機(jī)以來的最高水平。隨后，標(biāo)普和惠譽(yù)兩大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后將英國(guó)的評(píng)級(jí)展望下調(diào)至負(fù)面。

而當(dāng)下日本的債務(wù)問題，比英國(guó)更加嚴(yán)重。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，2022年末，日本的債務(wù)達(dá)到1270.499萬億日元（約9萬億美元），相當(dāng)于該國(guó)GDP的約260%，連續(xù)7年刷新紀(jì)錄。這讓人開始懷疑，日本是否成為將成為繼美國(guó)之后，主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的另一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體。

惠譽(yù)亞太地區(qū)主權(quán)評(píng)級(jí)主管Krisjanis Krustins在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中直言，日本債務(wù)高企是日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)的主要弱點(diǎn)。

(資料圖)

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)研究咨詢公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shinichiro Kobayashi直言，“如果出現(xiàn)日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)可能被下調(diào)的言論，那么國(guó)債上行壓力有可能將（日本10年期國(guó)債）收益率推高至1%以上。”根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的計(jì)算，如果10年期國(guó)債收益率比基準(zhǔn)收益率上升1%，到2026財(cái)年，日本的償債支出預(yù)計(jì)將增加3.6萬億日元。

懸在頭頂?shù)摹皞鶆?wù)炸彈”

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，2022年末，日本的債務(wù)達(dá)到1270.499萬億日元（約9萬億美元），相當(dāng)于該國(guó)GDP的約260%，較上年度增加29萬億日元，連續(xù)7年刷新紀(jì)錄，是發(fā)達(dá)國(guó)家中債務(wù)最高的，甚至超過了1944年二戰(zhàn)期間的204%。更糟的是，根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞下屬智庫日本經(jīng)濟(jì)研究中心的預(yù)測(cè)，這一比例預(yù)計(jì)將繼續(xù)攀升。

Krisjanis Krustins在置評(píng)郵件中也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了類似預(yù)測(cè)。“我們預(yù)計(jì)，到2022財(cái)年末，日本政府總債務(wù)占GDP的比例將到達(dá)近247%，在投資級(jí)主權(quán)國(guó)家中將是最高的。”

而與之相比，一直陷于債務(wù)危機(jī)的希臘和意大利的占比分別為166%和140.3%，美國(guó)的占比為122.2%。而債務(wù)占比最少的德國(guó)的債務(wù)僅占GDP的67.2%。

日本債務(wù)占GDP比例已遠(yuǎn)超希臘（圖片來源：彭博社）

不過，日本政府仍然相對(duì)樂觀——在日本潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升的樂觀預(yù)測(cè)下，日本政府預(yù)計(jì)到2026財(cái)年將實(shí)現(xiàn)收支平衡。當(dāng)前，日本的借貸成本正在飆升。東京時(shí)間上周五（8月4日），日本央行決定允許日本國(guó)債的收益率超過其之前設(shè)定的0.5%~1%上限，這已經(jīng)引發(fā)了收益率的飆升——在本周一的亞盤交易時(shí)段，日本國(guó)債收益率9年來首次上破0.6%。

日本10年期國(guó)債收益率9年來首次上破0.6%關(guān)口（圖片來源：CNBC）

而需要指出的是，日本目前仍在繼續(xù)支出。日本首相岸田文雄此前承諾到2027財(cái)年將國(guó)防開支占GDP的比例從目前的1%提高到2%，并將兒童保育的預(yù)算增加一倍，達(dá)到每年3.5萬億日元（約250億美元）。但岸田政府尚未就這兩項(xiàng)支出計(jì)劃達(dá)成一致。日本政府預(yù)計(jì)，在2040年4月開始的財(cái)政年入，日本將不得不把近1/4的GDP用于社會(huì)福利，如護(hù)理和養(yǎng)老金。

此外，岸田文雄還計(jì)劃在未來十年內(nèi)發(fā)行20萬億日元的綠色轉(zhuǎn)型（GX）債券，不過GX債券將通過碳稅和碳定價(jià)計(jì)劃來償還。

到目前為止，日本的財(cái)政政策并沒有引發(fā)像去年英國(guó)特拉斯政府減稅計(jì)劃那樣的恐慌。

《日經(jīng)新聞》報(bào)道稱，各種因素正在抑制日本債務(wù)這顆“定時(shí)炸彈”的爆發(fā)：日本企業(yè)持有大量現(xiàn)金，尚未大量舉債；日本政府債券的平均期限相對(duì)較長(zhǎng)，且大部分在國(guó)內(nèi)持有；日本擁有健康的經(jīng)常賬戶盈余。報(bào)道指出，這其中最大的因素或許是摩根大通日本宏觀研究主管Tohru Sasaki所說的（市場(chǎng)）對(duì)日本央行超寬松貨幣政策的“一種沉迷”。

在前任和現(xiàn)任日本央行行長(zhǎng)黑田東彥和植田和男的領(lǐng)導(dǎo)下，日本央行一直將利率控制在零附近甚至負(fù)值，而且在大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃下，日本央行目前持有約一半的日本主權(quán)債務(wù)。

“日本央行無法擺脫政府債務(wù)的貨幣化，如果我們今后遇到困難，日本央行可能會(huì)購(gòu)買國(guó)債。我這么說并不是樂觀，而是悲觀。”Tohru Sasaki說道。

過去30年，日本信用評(píng)級(jí)一直處于下降趨勢(shì)

但不可否認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)正在迅速聚集。

《日經(jīng)新聞》報(bào)道稱，預(yù)計(jì)日本2022財(cái)年預(yù)算的22.1%將用于支付利息和償還債務(wù)。考慮到這一點(diǎn)，以及日本日益加重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一在今年3月份公開警告稱，“日本公共財(cái)政的嚴(yán)重性已達(dá)到前所未有的程度。”日本央行近期也下調(diào)了其經(jīng)濟(jì)前景評(píng)級(jí)，并警告稱日本的財(cái)政狀況正變得越來越不穩(wěn)定。

“日本債務(wù)高企是日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)的主要弱點(diǎn)。”Krisjanis Krustins對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如此表述道。

彭博社報(bào)道中稱，過去30年來，日本的信用評(píng)級(jí)一直處于下降趨勢(shì)。標(biāo)普在2015年時(shí)將日本長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)下調(diào)至A+。在七國(guó)集團(tuán)（G7）中，日本目前的信用評(píng)級(jí)排名倒數(shù)第二，僅高于長(zhǎng)期陷于債務(wù)危機(jī)的意大利的BBB級(jí)。也就是說，以日本的信用評(píng)級(jí)，如果純粹令市場(chǎng)做出選擇，日債并不是那么有競(jìng)爭(zhēng)力。

日本的主權(quán)信用評(píng)級(jí)為G7國(guó)家中第二低（圖片來源：彭博社）

眼下，一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，伴隨日本最終退出量寬政策而來的利率上升，日本政府的信用也可能受到質(zhì)疑，從而使日債融資操作復(fù)雜化，帶來短期風(fēng)險(xiǎn)。

Krisjanis Krustins對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，日本的低借貸成本支持了其主權(quán)評(píng)級(jí)。“在通脹沒有持續(xù)回升的情況下，利率上升可能會(huì)推高債務(wù)，但由于大部分的債務(wù)到期日較長(zhǎng)，高債務(wù)的情況會(huì)逐漸發(fā)生。更直接地說，利率上升可能會(huì)損害日本央行的財(cái)務(wù)狀況。”

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)高級(jí)董事Kim Eng Tan警告稱，如果日本央行突然加息或收緊貨幣政策，就會(huì)引爆日本的債務(wù)危機(jī)。另外，日本人口老齡化和人口減少導(dǎo)致的低增長(zhǎng)也是一大風(fēng)險(xiǎn)。如果不大幅提高生產(chǎn)率，勞動(dòng)適齡人口減少將使日本很難保持或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Christian de Guzman也警告稱，“對(duì)日本來說，最大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)因素就是人口因素。”

野村證券綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《資產(chǎn)負(fù)債表衰退》作者辜朝明表示，防止日本債務(wù)危機(jī)的任務(wù)最終可能要由日本央行來承擔(dān)，以及日本的私營(yíng)部門能否通過創(chuàng)新來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

有分析指出，日本必須實(shí)施可靠的財(cái)政整頓戰(zhàn)略，解決與人口老齡化相關(guān)的支出問題，并增加稅收收入。這種方法對(duì)于降低日本債務(wù)水平和有效緩解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)十分必要。盡管日本有理由相信，其債務(wù)負(fù)擔(dān)不可能很快對(duì)經(jīng)濟(jì)造成重大傷害，但專家們確實(shí)發(fā)現(xiàn)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。日本政府也確定了四個(gè)主要的資金來源：削減開支、額外稅收和其他預(yù)算領(lǐng)域的剩余資金、出售國(guó)有資產(chǎn)等行動(dòng)帶來的非稅收收入以及稅收。

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