7月6日，市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)分化。A股三大指數(shù)集體下挫，全市場(chǎng)超3000只個(gè)股下跌的背景下，紅利資產(chǎn)逆勢(shì)走強(qiáng)，煤炭、能源、銀行等板塊漲幅居前，中證紅利ETF招商（515080）收漲1.78%，強(qiáng)勢(shì)錄得日線四連陽。成份股方面，昊華能源10%漲停，陜西煤業(yè)漲超7%，兗礦能源、廈門象嶼、蘭花科創(chuàng)等集體大漲，紅利權(quán)重板塊的反彈對(duì)指數(shù)形成顯著支撐。中證紅利ETF招商（515080）全天成交活躍，成交額達(dá)4.39億元，資金關(guān)注度持續(xù)升溫。

從關(guān)鍵數(shù)據(jù)看，均值回歸的信號(hào)正在從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。截至今日，中證紅利指數(shù)股息率約5.30%，10年期國債收益率約1.75%，兩者息差仍維持在3.5個(gè)百分點(diǎn)以上的極闊區(qū)間，高票息保護(hù)依然顯著。從相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)看，40日收益差已從6月底的極端低位（-14.32%）快速修復(fù)至-6.94%。這一修復(fù)軌跡，恰好印證了此前"極端跑輸后均值回歸動(dòng)能積聚"的判斷——當(dāng)40日收益差落入“-10%至-15%”的歷史極端區(qū)間時(shí)，對(duì)應(yīng)近五年回測(cè)的持有1年正收益概率為100%，平均收益率約11%。資金面上，長線資金持續(xù)逆勢(shì)布局，為紅利資產(chǎn)的估值修復(fù)提供了有力支撐。

(資料圖片僅供參考)

一、股息率5.30%：高票息保護(hù)仍處歷史偏高水平

截至Wind最新數(shù)據(jù)，中證紅利指數(shù)股息率（近12個(gè)月）約5.30%，雖然較6月底的5.48%階段性高點(diǎn)有所回落，但仍處于過去十年約70%以上的歷史偏高水位。伴隨近期股價(jià)反彈，股息率從峰值略有下行，但絕對(duì)水平依然可觀。

與此同時(shí)，10年期國債收益率維持在1.75%附近，兩者息差仍超3.5個(gè)百分點(diǎn)，處于過去十年約90%以上的極闊區(qū)間。股權(quán)溢價(jià)（股息/國債收益率≈3倍）遠(yuǎn)高于歷史常態(tài)1.5-2倍區(qū)間，無風(fēng)險(xiǎn)收益低位運(yùn)行持續(xù)抬升紅利資產(chǎn)的長期估值中樞。這意味著當(dāng)前每持有1單位紅利資產(chǎn)，其股息回報(bào)較國債收益率的超額幅度仍在350個(gè)基點(diǎn)以上，高票息保護(hù)為組合提供了較厚的安全墊。

二、40日收益差-6.94%：從極端低位快速修復(fù)，均值回歸進(jìn)行中

截至7月6日，中證紅利相對(duì)萬得全A的40日收益差約-6.94%，較前期6月下旬的極值已有顯著收窄。這一修復(fù)軌跡值得關(guān)注：

6月26日：-12.43%（低于過去五年約97%的交易日，處于“-10%至-15%”極端區(qū)間）

6月30日：-17.22%（進(jìn)一步探至區(qū)間下沿）

7月6日：-6.94%（快速修復(fù)至“-5%至-10%”區(qū)間）

歷史回測(cè)參考：根據(jù)近五年數(shù)據(jù)，當(dāng)40日收益差落入不同區(qū)間時(shí)，任意時(shí)點(diǎn)買入中證紅利全收益指數(shù)并持有滿一年的歷史表現(xiàn)如下：

40日收益差區(qū)間

持有1年正收益概率

平均持有1年收益率

＞-5%

55%

3.2%

-5%至-10%

75%

6.8%

-10%至-15%

100%

10.96%

＜-15%

100%

13.5%

數(shù)據(jù)來源：Wind，近5年中證紅利全收益指數(shù)回測(cè)（含股息再投資）。需注意，歷史回測(cè)不代表未來在任何市場(chǎng)環(huán)境下均能重復(fù)。

當(dāng)前-6.94%已從極端區(qū)間（-10%至-15%）修復(fù)至“-5%至-10%”區(qū)間，對(duì)應(yīng)回測(cè)正收益概率約75%、平均收益率約6.8%。回顧6月底時(shí)該指標(biāo)處于“-10%至-15%”區(qū)間、對(duì)應(yīng)回測(cè)正收益概率100%、平均收益約11%——彼時(shí)提示的賠率優(yōu)勢(shì)，正在過去四個(gè)交易日中快速兌現(xiàn)。均值回歸動(dòng)能從“積聚”走向“釋放”，但當(dāng)前仍處歷史偏低位置，修復(fù)空間或未結(jié)束。

三、股債息差超3.5個(gè)百分點(diǎn)：紅利性價(jià)比仍處極值區(qū)間

截至今日，中證紅利指數(shù)股息率約5.30%，10年期國債收益率約1.75%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（利差）超3.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然較6月26日的3.74%極值有所收窄，但仍處于過去十年約90%分位以上的極闊區(qū)間。這意味著當(dāng)前紅利資產(chǎn)相對(duì)于債券的性價(jià)比，仍然高于過去十年中超過九成的時(shí)間。

“一升一降”的雙重邏輯仍在延續(xù)：一方面，前期股價(jià)深度調(diào)整被動(dòng)抬升了股息率；另一方面，利率中樞持續(xù)低位運(yùn)行，讓5.30%的靜態(tài)股息回報(bào)在低利率環(huán)境中顯得尤為珍貴。即便經(jīng)歷了四連陽的修復(fù)，紅利資產(chǎn)相比國債的性價(jià)比仍處歷史極值區(qū)域，為中長期資金提供了持續(xù)的安全墊。

四、資金連續(xù)15日凈流入：行為信號(hào)與估值信號(hào)形成方向驗(yàn)證

資金面上，中證紅利ETF招商（515080）已連續(xù)15個(gè)交易日獲資金凈申購，今日凈流入5606萬元，區(qū)間累計(jì)凈流入超21億元；年初以來累計(jì)凈流入超42億元，最新規(guī)模突破122億元，迭創(chuàng)歷史新高。

資金行為的持續(xù)走強(qiáng)，核心驅(qū)動(dòng)力仍是紅利資產(chǎn)行至歷史極值的性價(jià)比。回顧6月末“金針探底”時(shí)的判斷——“均值回歸的動(dòng)能正在積聚”，如今四連陽的走勢(shì)或正是這一邏輯從賠率優(yōu)勢(shì)走向?qū)嶋H兌現(xiàn)的過程。在6月紅利資產(chǎn)經(jīng)歷近十年最大月跌幅的背景下，長線資金的逆勢(shì)布局，本質(zhì)上是對(duì)股息率超5.3%、股債息差處歷史92%分位這一極端定價(jià)的理性反應(yīng)。

資料顯示，中證紅利ETF招商（515080）跟蹤中證紅利指數(shù)，優(yōu)選兩市100家現(xiàn)金流充裕、盈利穩(wěn)定、分紅率高的高股息龍頭。截至一季度末，該ETF成立以來累計(jì)回報(bào)110.84%，相對(duì)業(yè)績比較基準(zhǔn)超額回報(bào)達(dá)74.62%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

標(biāo)簽： 區(qū)間 黃金坑 資產(chǎn) 歷史 股息率 四連 紅